《港灣商業(yè)觀察》施子夫

　　3月24日，小米集團(tuán)（01810.HK）披露2022年度以及第四季度業(yè)績(jī)公告。

　　自2022年一季度披露上市以來(lái)首次營(yíng)收、凈利潤(rùn)雙雙下滑后，市場(chǎng)對(duì)于小米集團(tuán)所面臨的行業(yè)困境以及存量見(jiàn)頂?shù)葐?wèn)題無(wú)疑頗為憂慮。

　　很大程度上，在消費(fèi)電子行業(yè)需求疲軟以及智能手機(jī)市場(chǎng)仍處下行與競(jìng)賽激烈的當(dāng)下，小米的主業(yè)優(yōu)勢(shì)想維持并不容易，而同時(shí)，小米還懷揣著高端化、出海以及造車(chē)等多元目標(biāo)，復(fù)蘇之路好走嗎？

　　01

　　小米的2022答卷：營(yíng)收凈利雙下滑

　　2022年全年，小米集團(tuán)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2800.44億元（人民幣，下同），同比下降14.70%；實(shí)現(xiàn)毛利475.77億元，同比下降18.3%；非國(guó)際財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則計(jì)量下經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)85.18億元，同比下滑61.4%。

　　具體到第四季度，公司實(shí)現(xiàn)總收入660.47億元，同比下滑22.82%；經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)14.61億元，同比下滑67.36%。

　　作為小米集團(tuán)的基本盤(pán)，智能手機(jī)業(yè)務(wù)欠佳無(wú)疑是導(dǎo)致此次業(yè)績(jī)下滑的重要因素。2022年，小米智能手機(jī)業(yè)務(wù)收入1672億元，同比下降19.9%。

　　第四季度，小米智能手機(jī)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入366.72億元，同比下滑27.3%；全球智能手機(jī)出貨量為3270萬(wàn)部，同比下滑25.9%。

　　根據(jù)市場(chǎng)調(diào)研機(jī)構(gòu)Canalys報(bào)告顯示，2022年，小米系列手機(jī)出貨量達(dá)到1.53億臺(tái)，全球市場(chǎng)份額13%，在全球54個(gè)國(guó)家和地區(qū)排名前三，在全球69個(gè)國(guó)家和地區(qū)排名前五。2022年，小米2022年智能手機(jī)平均銷(xiāo)售單價(jià)（ASP）達(dá)1111元，略高于2021年底的1097.5元。

　　但全球智能手機(jī)市場(chǎng)遇冷已是不爭(zhēng)的事實(shí)。2022年，全球智能手機(jī)市場(chǎng)整體延續(xù)疲軟態(tài)勢(shì)，Canalys數(shù)據(jù)顯示，全球智能手機(jī)出貨量同比下跌11.7%，為自2014年以來(lái)最低谷。

　　據(jù)IDC的統(tǒng)計(jì)，2022年全球智能手機(jī)銷(xiāo)量排行榜中，三星銷(xiāo)量2.59億臺(tái)，占據(jù)全球智能手機(jī)市場(chǎng)份額的21.6%，排名第一；蘋(píng)果銷(xiāo)量2.31億臺(tái)，市場(chǎng)份額18.8%，排名第二。小米手機(jī)銷(xiāo)量則排在第三，與第二名蘋(píng)果公司差距約8000萬(wàn)臺(tái)。

　　CounterPoint發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，2022年第四季度全球智能手機(jī)市場(chǎng)同比下降19%，蘋(píng)果手機(jī)逆勢(shì)而上，占據(jù)全球23%的市場(chǎng)份額，一舉超越三星，成為全球最大的智能手機(jī)廠商。

　　國(guó)內(nèi)方面，Counterpoint Research最新數(shù)據(jù)，2022年國(guó)內(nèi)十大手機(jī)暢銷(xiāo)榜單中，蘋(píng)果公司的iPhone13拿下中國(guó)市場(chǎng)6.6%的份額位居第一。同系列的iPhone13 Pro max和13 Pro，市場(chǎng)份額分別為2.2%、1.9%，位居第二、第三。此外，榮耀X30、OPPO A56 5G、榮耀Play 30 Plus、vivo Y33s 5G、榮耀60、vivo Y76s和榮耀Play 20，作為安卓機(jī)型中銷(xiāo)量領(lǐng)先的品牌緊隨其后，而小米則無(wú)緣上榜。

　　值得注意的是，上述機(jī)構(gòu)還曾披露，2022年高端機(jī)型（高于600美元）銷(xiāo)量同比增長(zhǎng)1%，占據(jù)全球手機(jī)市場(chǎng)總銷(xiāo)售額的55%。近幾年，大于600美元以上的高端機(jī)型銷(xiāo)量持續(xù)攀升。換句話說(shuō)，人均消費(fèi)意愿的下降，讓越來(lái)越多的消費(fèi)者更愿意花高價(jià)購(gòu)買(mǎi)高端機(jī)型。

　　高端機(jī)型的利潤(rùn)自然也非常可觀。目前，全球排名前三的高端機(jī)型廠商中，僅有蘋(píng)果公司實(shí)現(xiàn)了同比增長(zhǎng)。2022年，蘋(píng)果手機(jī)高端市場(chǎng)的銷(xiāo)售額同比增長(zhǎng)6%，占據(jù)高端智能手機(jī)總銷(xiāo)售額的75%。

　　2020年，小米曾提出高端化戰(zhàn)略。2022年，從小米12系列手機(jī)開(kāi)始，小米正式將高端化明確為集團(tuán)戰(zhàn)略，并提出全面對(duì)標(biāo)蘋(píng)果手機(jī)。關(guān)于小米布局高端化的進(jìn)展、市場(chǎng)表現(xiàn)以及和蘋(píng)果公司的對(duì)比成為業(yè)內(nèi)熱議話題。

　　資深產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)觀察家梁振鵬對(duì)《港灣商業(yè)觀察》表示，小米集團(tuán)2022年度營(yíng)收下滑的原因與全球智能手機(jī)市場(chǎng)不景氣、市場(chǎng)容量萎縮有關(guān)�！敖刂聊壳�，小米手機(jī)上游的核心零部件領(lǐng)域沒(méi)有突破，小米智能手機(jī)仍然以代工工廠生產(chǎn)，自己沒(méi)有制造工廠，這樣的空心化運(yùn)作模式在其他競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手OPPO、 vivo等效仿之下，小米手機(jī)的競(jìng)爭(zhēng)力自然也在逐漸減弱。其次，小米自身的高端化戰(zhàn)略并不成功，產(chǎn)品銷(xiāo)售均價(jià)仍然較低，同時(shí)高端化也未見(jiàn)明顯成效。就現(xiàn)在來(lái)看，小米手機(jī)的同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)非常嚴(yán)重，而小米自身很也難和競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手有一個(gè)差異化的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)�！�

　　在財(cái)報(bào)發(fā)布后的電話會(huì)議中，對(duì)于2022年智能手機(jī)整體出貨率降低、小米四季度業(yè)績(jī)波動(dòng)等問(wèn)題，小米集團(tuán)合伙人兼總裁盧偉冰表示，“除了外部的宏觀環(huán)境波動(dòng)、地緣政治、海外高通脹以及全球的匯率波動(dòng)影響外，（第二個(gè)原因是）基于小米的新競(jìng)爭(zhēng)策略，小米在四季度時(shí)在內(nèi)部主動(dòng)地做了一些經(jīng)營(yíng)策略的調(diào)整，例如海外（市場(chǎng)）的去庫(kù)存等，來(lái)追求長(zhǎng)期、穩(wěn)健的經(jīng)營(yíng)�！�

　　對(duì)于2023年智能手機(jī)整體大盤(pán)的判斷，盧偉冰表示，“從今年的一、二月份來(lái)看，我們認(rèn)為消費(fèi)復(fù)蘇可能還需要一定的時(shí)間。在今年上半年，我們覺(jué)得大盤(pán)可能還會(huì)有一些同比的下滑�？赡芙衲晗掳肽陼�(huì)看是否有大的好轉(zhuǎn)�！�

　　好消息是，據(jù)小米集團(tuán)副總裁兼CFO林世偉介紹，“2022年第四季度，小米庫(kù)存的下降較為明顯。第四季度，小米的資金金額約在504億元，同比下滑了3.7%，環(huán)比下滑了4.8%。整體庫(kù)存穩(wěn)中有降，2022年的清庫(kù)措施非常有效�！�

　　“2021年整個(gè)行業(yè)都預(yù)測(cè)2022年市場(chǎng)會(huì)有增長(zhǎng)，但其實(shí)2022年大盤(pán)有很大的下滑。而在2021年，我們也同部分企業(yè)簽署了協(xié)定。對(duì)于有傳言小米較長(zhǎng)周期的庫(kù)存，第一點(diǎn)是（庫(kù)存）按照未來(lái)的預(yù)期價(jià)格拉進(jìn)來(lái)；第二點(diǎn)就是這些庫(kù)存都是可以在 2023 年比較穩(wěn)定、穩(wěn)妥地消化掉�！� 林世偉說(shuō)道。

　　根據(jù)此次財(cái)報(bào)披露的內(nèi)容，截止2022年12月底，小米錄得存貨504.38億元，同比下滑3.74%；現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物614.39億元，同比上漲4.36%；經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~-43.90億元，同比下滑144.86%。

　　02

　　不同板塊的毛利率，開(kāi)支并未縮減

　　值得關(guān)注的是，隨著智能手機(jī)業(yè)務(wù)的下滑，讓毛利率較高的IoT與生活消費(fèi)產(chǎn)品、互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)業(yè)務(wù)收入占比出現(xiàn)提升，從而讓小米集團(tuán)在2022年度毛利率變化較小。

　　2022年，小米智能手機(jī)業(yè)務(wù)占比從2021年的63.6%下滑至59.7%；IoT與生活消費(fèi)產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)收入798億元，同比下降6.1%；互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)實(shí)現(xiàn)收入283億元，同比微增0.4%。

　　在IoT與生活消費(fèi)產(chǎn)品中，智能電視及筆記本電腦的收入為237億元，同比減少13.3%。小米在財(cái)報(bào)中表示，主要是由于核心零部件價(jià)格下降導(dǎo)致智能電視及筆記本電腦的ASP下降。

　　同時(shí)，電視增值服務(wù)、廣告業(yè)務(wù)及游戲業(yè)務(wù)收入增加，小米互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)中的境外互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)收入在2022年錄得68億元，同比增長(zhǎng)35.2%。

　　2022年，小米實(shí)現(xiàn)毛利476億元，上年同期為583億元；毛利率為17.0%，同比減少0.7個(gè)百分點(diǎn)。其中智能手機(jī)分部毛利率由2021年度的11.9%降至9.0%，主要是由于增強(qiáng)了清理存貨的力度，以及2022年美元升值及存貨減值撥備增加所致。

　　此外，于2022年11月更新了部分系列智能手機(jī)的售后服務(wù)政策以改善消費(fèi)者的售后服務(wù)體驗(yàn)，導(dǎo)致四季度額外產(chǎn)生一次性成本7億元。不計(jì)該影響，報(bào)告期內(nèi)，智能手機(jī)分部毛利率為9.4%。

　　相對(duì)不錯(cuò)的是，小米IoT與生活消費(fèi)產(chǎn)品業(yè)務(wù)2022年毛利率錄得14.4%，同比上漲1.3個(gè)百分點(diǎn)，主要是由于核心零部件價(jià)格下降導(dǎo)致智能電視毛利率提高，以及智能大家電（尤其是只能空調(diào)）毛利率提高；不過(guò)，互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)分部毛利率錄得71.8%，同比下降2.3個(gè)百分點(diǎn)，主要是由于廣告業(yè)務(wù)的毛利率下降。

　　經(jīng)營(yíng)成本方面，小米的三大主要開(kāi)支都在2022年分別出現(xiàn)了上漲：其中研發(fā)開(kāi)支160億元，同比上漲21.7%；銷(xiāo)售及推廣開(kāi)支213億元，同比上漲1.6%；行政開(kāi)支51億元，同比上漲7.9%。開(kāi)支上來(lái)看，小米2022年并未有所節(jié)約。

　　03

　　投行們的評(píng)級(jí)，今年會(huì)好嗎？

　　客觀來(lái)說(shuō)，此次小米披露的2022年度財(cái)報(bào)要高于市場(chǎng)對(duì)其的預(yù)期。

　　3月27日，摩根士丹利發(fā)布研報(bào)，小米集團(tuán)第四季度智能手機(jī)業(yè)務(wù)收入下降主要因出貨量疲軟，毛利率同比下降反映產(chǎn)品保修費(fèi)用、促銷(xiāo)活動(dòng)和存貨減值的一次性撥備。剔除一次性撥備后，第四季度經(jīng)常性毛利率為9.4%。

　　大摩認(rèn)為，智能手機(jī)需求在今年上半年出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性復(fù)蘇的可能性較小，而利潤(rùn)率的提高或?yàn)殛P(guān)鍵催化劑，因公司表示，規(guī)模和盈利能力均為2023年的首要任務(wù)。此為公司首次將盈利能力與規(guī)模列為同等重要。盡管對(duì)研發(fā)做出承諾，公司仍在運(yùn)營(yíng)支出層面采取嚴(yán)格的成本控制措施。托銷(xiāo)售和管理費(fèi)用的成本控制好于預(yù)期，或有助于在2023年提高核心經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)。該行維持15港元目標(biāo)價(jià)與“增持”評(píng)級(jí)。

　　3月28日，交銀國(guó)際發(fā)布研報(bào)指出，公司庫(kù)存水平基本恢復(fù)正常水平，預(yù)期這將有助于公司減少促銷(xiāo)活動(dòng)帶來(lái)的盈利能力下滑。同時(shí)公司國(guó)內(nèi)收入占比創(chuàng)出兩年新高，這將有效帶動(dòng)智能手機(jī)單價(jià)繼續(xù)上升。小米的高端化策略仍將持續(xù)推進(jìn)，高端產(chǎn)品仍然具備結(jié)構(gòu)性的成長(zhǎng)動(dòng)能。

　　同時(shí)，交銀國(guó)際預(yù)計(jì)小米2023/24年每股收益為0.30/0.55元，較此前預(yù)分別下調(diào)41.7%/10%。由于2023年需求反彈有望在下半年出現(xiàn)，但上半年仍然具有較強(qiáng)的不確定性。鑒于智能手機(jī)長(zhǎng)期滲透率飽和，以及國(guó)際地緣政治對(duì)公司海外業(yè)務(wù)帶來(lái)的不確定性，維持目標(biāo)價(jià)12.10港元，中性評(píng)級(jí)。

　　同日，來(lái)自麥格理的研報(bào)顯示，小米集團(tuán)去年第四季度收入環(huán)比下降6.3%，同比下降22.8%符合市場(chǎng)預(yù)期，但遜預(yù)測(cè)6.6%。調(diào)整后凈利潤(rùn)同比下降67.3%至14.6億元，高于市場(chǎng)及該行預(yù)測(cè)。

　　麥格理預(yù)計(jì)，2023年財(cái)年，智能手機(jī)銷(xiāo)量將同比下降6%，達(dá)到1.42億部，平均售價(jià)增長(zhǎng)3%。首季度銷(xiāo)售量將低于庫(kù)存清理后的銷(xiāo)售量。此外，由于智能手機(jī)收入減少，將2023年的非國(guó)際財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則調(diào)整后凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)下調(diào)5%，同時(shí)將目標(biāo)價(jià)上調(diào)84%至9.77港元，維持“跑輸大市”評(píng)級(jí)。

　　04

　　雷軍“豪賭”，小米造車(chē)的“優(yōu)劣勢(shì)”

　　從手機(jī)到IoT生活服務(wù)及互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)，收入不足3000億的小米近年來(lái)最吸引外界關(guān)注的莫過(guò)于新業(yè)務(wù)—造車(chē)。

　　這或?qū)⒊蔀樾∶椎挠忠淮笮略鲩L(zhǎng)極，也可能是雷軍此生最后也是最大一次“豪賭”。

　　2021年3月末，雷軍宣布，小米要進(jìn)軍智能電動(dòng)汽車(chē)市場(chǎng)，預(yù)計(jì)10年投入100億美元，首期為100億人民幣。

　　“用高品質(zhì)的智能電動(dòng)汽車(chē)，讓全球用戶享受無(wú)所不在的智能生活，這就是我們小米造車(chē)的初心。所以，這一回我決定親自帶隊(duì)，這將是我人生中最后一次重大的創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目�！崩总娬f(shuō)道。

　　兩年以來(lái)，雷軍的雄心壯志頗具感染力，他在去年10月公開(kāi)談及汽車(chē)目標(biāo)：1，擠進(jìn)全球前五；2，每年出貨量超過(guò)1000萬(wàn)輛。

　　“我相信，當(dāng)電動(dòng)汽車(chē)行業(yè)走向成熟時(shí)，全球前五大品牌將占據(jù)80%以上的市場(chǎng)份額。我們成功的唯一途徑是成為前五名之一，年出貨量超過(guò)1000萬(wàn)臺(tái)�！�

　　在今年1月的內(nèi)部信中，小米集團(tuán)創(chuàng)始人兼CEO雷軍在其個(gè)人微博中表示，2023年對(duì)于小米而言，是開(kāi)啟全新發(fā)展周期的一年，也是一系列的深刻的變革進(jìn)入深水區(qū)之時(shí)�！斑@一年小米的關(guān)鍵詞是‘穩(wěn)健推進(jìn)，蓄勢(shì)待發(fā)’”。

　　今年伊始，小米集團(tuán)內(nèi)部經(jīng)歷重大人事變動(dòng)，新成立的集團(tuán)經(jīng)營(yíng)管理委員會(huì)以及集團(tuán)人力資源委員會(huì)，均由雷軍本人出任委員會(huì)主任并親自指導(dǎo)。

　　近期，雷軍公開(kāi)表示，小米造車(chē)的進(jìn)展超出預(yù)期，并已順利完成冬季測(cè)試，預(yù)計(jì)將在2024年上半年實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)。

　　鬼斗車(chē)創(chuàng)始人王魁軍談及小米造車(chē)時(shí)對(duì)《港灣商業(yè)觀察》表示：“小米造車(chē)不同于傳統(tǒng)造車(chē)，有優(yōu)勢(shì)，也有劣勢(shì)。優(yōu)勢(shì)方面，小米在資本運(yùn)作上，擁有得天獨(dú)厚的優(yōu)勢(shì)，在銷(xiāo)售渠道方面擁有較多資源，其自身的粉絲經(jīng)濟(jì)以及生態(tài)圈隨著小米汽車(chē)的問(wèn)世也可以徹底打通，尤其是在零配件成本控制方面是小米的撒手锏，擁有互聯(lián)網(wǎng)基因的小米汽車(chē)或?qū)⒊蔀轭嵏舱��！?/p>

　　同時(shí)，王魁軍也談及，劣勢(shì)就是沒(méi)有幾十年甚至百年的造車(chē)經(jīng)驗(yàn)，在駕乘舒適性以及NVH和底盤(pán)調(diào)教方面，絕不是花錢(qián)就能迅速優(yōu)化。最可怕的是一旦出現(xiàn)大規(guī)模產(chǎn)品質(zhì)量問(wèn)題甚至是設(shè)計(jì)缺陷，小米汽車(chē)是否有能力解決？這也是小米汽車(chē)遲遲沒(méi)有正式上市的主要原因，在把關(guān)產(chǎn)品質(zhì)量方面及安全性上，想必小米汽車(chē)需要花費(fèi)很多的精力�！�

　　最后，王魁軍總體認(rèn)為：“小米汽車(chē)雖然入市晚，但有后發(fā)優(yōu)勢(shì)，避免踩坑的同時(shí)，也躲過(guò)了去年那波鋰電池大幅上漲的周期，成功或失敗的比例各半，畢竟性價(jià)比才是打動(dòng)消費(fèi)者唯一的關(guān)鍵因素�！�

　　2022年度，小米集團(tuán)的研發(fā)開(kāi)支為160億元，同比增長(zhǎng)21.7%。其中，智能電動(dòng)汽車(chē)等創(chuàng)新業(yè)務(wù)費(fèi)用為31億元，研發(fā)團(tuán)隊(duì)規(guī)模為2300人。

　　毫無(wú)疑問(wèn)，有關(guān)小米造車(chē)的相關(guān)進(jìn)展將會(huì)在未來(lái)的一段日子陸續(xù)浮出水面。但新能源行業(yè)早已是一片紅海，如何在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中破局仍是小米必須需要思考的問(wèn)題。（港灣財(cái)經(jīng)出品）

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