由于一些重大投資占被投資企業(yè)的權(quán)益不足20%，巴菲特的伯克希爾。哈撒韋公司只能按照會計準(zhǔn)則將從這些企業(yè)獲得的現(xiàn)金股利計入收益。為了更好地反映經(jīng)營狀況，巴菲特采用“透明盈利”來計量公司的實(shí)際收益，即公司在被投資企業(yè)的留存收益減去這些留存分配時的應(yīng)繳稅款。這相當(dāng)于使用權(quán)益法對成本法計量的長期股權(quán)投資進(jìn)行調(diào)整，但當(dāng)權(quán)益法核算的投資對公司的利潤產(chǎn)生重大影響時，在分析和估值中必須要警惕另外一些扭曲的出現(xiàn)。

　　在會計上，企業(yè)與其他合營方一同對被投資企業(yè)實(shí)施共同控制的股權(quán)投資被稱為合營企業(yè)投資，企業(yè)對被投資企業(yè)有重大影響的股權(quán)投資被稱為聯(lián)營企業(yè)投資。上述兩類投資的股權(quán)擁有比例一般在20%－50%之間，資產(chǎn)負(fù)債表上表現(xiàn)為長期股權(quán)投資，損益表上體現(xiàn)為聯(lián)營和合營企業(yè)的投資收益。

　　根據(jù)ValueTool公司績效數(shù)據(jù)庫，在1574家非金融類上市公司中，聯(lián)營和合營企業(yè)的投資收益超過5000萬元，并且占未計該部分收益的剩余凈利潤比重(剔除資產(chǎn)減值以及營業(yè)外收支，剩余凈利潤為負(fù)值時按100%計算)超過50%的公司共有50家。其中，吉林敖東(30.70,-0.65,-2.07%)由于持有廣發(fā)證券26%的股權(quán)而創(chuàng)造了高于主業(yè)凈利潤72倍的投資收益。吉林敖東的特殊性一目了然，分析員一般都會對其做出調(diào)整，但在其他大多數(shù)公司中，股民匯錯誤分析卻時常發(fā)生。

　　首先，當(dāng)聯(lián)營合營企業(yè)投資收益對損益表具有壓倒性影響時，估值分析重點(diǎn)必須向這些公司轉(zhuǎn)移。但國內(nèi)企業(yè)的信息披露中常常極少包括這部分內(nèi)容，這也使得很多公司的年報對于基本面分析毫無價值。

　　此外，這種影響還會造成部分財務(wù)比率失真，造成對企業(yè)真實(shí)經(jīng)營績效的錯誤判斷。以凈利率指標(biāo)為例，由于聯(lián)營合營企業(yè)并不合并財務(wù)報表，雖然歸屬于本公司的凈利潤包含在公司凈利潤指標(biāo)里，但損益表中的營業(yè)收入?yún)s并不是相同口徑，當(dāng)這部分投資收益足夠大時，簡單的凈利率計算會極大地夸大企業(yè)的實(shí)際邊際利潤水平。

　　例如，直接通過損益表計算出的華僑城凈利率水平為45%，同期萬科只有15%。要進(jìn)行同行業(yè)比較，必須對指標(biāo)計算進(jìn)行調(diào)整。從財務(wù)報表的附注中找出這些聯(lián)營合營企業(yè)的實(shí)際收入，按股權(quán)比例計算出權(quán)益收入再匯總，然后再計算凈利率。

　　以聯(lián)營合營較普遍的汽車行業(yè)為例。上海汽車(8.78,-0.06,-0.68%)、長安汽車(6.80,0.30,4.62%)和一汽夏利(5.60,0.07,1.27%)都存在大額聯(lián)營合營投資收益，剔除這部分因素后，三家公司自主的汽車業(yè)務(wù)都在虧損。

　　簡單的凈利率計算顯示，三家公司凈利率分別為3.1%、5.0%和2.0%，長安汽車經(jīng)營效率遠(yuǎn)高于其余兩家。而如果將聯(lián)營合營企業(yè)權(quán)益收入加回計算，三家企業(yè)的凈利率水平分別為2.3%、2.3%和0.8%，上海汽車、長安汽車經(jīng)營效率相當(dāng)，而一汽夏利差很多。

本文地址：http://www.kjdzwh.cn/tech-detail/t235171.html