許多價值投資者對巴菲特理論耳熟能詳,由于巴菲特理論的關注點在于企業(yè)成長的本質,與流于表面化的傳統(tǒng)觀點有較大的區(qū)別,所以即使是很多堅定的價值投資者也不能透徹地理解巴氏理論的實質。實踐過程中巴式理論最有價值的幾個核心部分常常被忽略,它們卻是巴式理論最有價值的部分。
特許經(jīng)營權
我把特許經(jīng)營權作為選擇投資標的的首要條件,擁有特許經(jīng)營權相當于增加了一層強大的安全邊際�，上线皂\�道�。具有特許經(jīng)營權的公司沒有或者幾乎沒有競爭對手,經(jīng)營環(huán)境寬松,沒有比較接近的替代產(chǎn)品,具有自主的定價能力,這樣的企業(yè)能不賺錢嗎？這類通常毛利率特別高,發(fā)展穩(wěn)定且可持續(xù)性強,基本面變壞的概率遠小于普通企業(yè),只要具有一定的成長性就能成為很好的投資對象。特許經(jīng)營權并非成為優(yōu)秀企業(yè)的必要條件,但擁有特許經(jīng)營權的企業(yè)大部分都是優(yōu)秀的投資標的。實踐中特許經(jīng)營權僅僅成為投資者選擇股票后描述企業(yè)優(yōu)勢的理由之一,而不是選股的先決條件。
凈資產(chǎn)收益率
凈資產(chǎn)收益率反映企業(yè)為股東創(chuàng)造價值的能力,類似于資本的投資回報率。從凈資產(chǎn)收益率可以看出企業(yè)資產(chǎn)的運作效率。如果凈資產(chǎn)收益率很低的話,從投資的本質上講股東應該更愿意把資產(chǎn)投資到債券或者房產(chǎn)等能產(chǎn)生穩(wěn)定收益的資產(chǎn)中。大部分的投資者更愿意盯著凈利潤增長率,機構的研究報告也是喜歡羅列和分析預測凈利潤增長率的情況,而極少分析凈資產(chǎn)收益率對投資收益的影響。實際上凈資產(chǎn)收益率才是反映企業(yè)經(jīng)營狀況最本質的指標。
資產(chǎn)負債率
巴菲特更喜歡負債率不高的企業(yè),資產(chǎn)負債率過高是風險的來源之一。當企業(yè)負債水平偏高時,我們就要引起重視。具體問題具體分析,我們通過分析企業(yè)負債的結構和支付能力判斷風險的高低。不同行業(yè)有不同的標準,若高負債能持續(xù)為股東創(chuàng)造高回報,而且支付風險不高也可能是好事情。負債水平太低也不見得就是一定是好現(xiàn)象,有可能是公司缺乏進取心或者利用再投資創(chuàng)造價值能力低下的表現(xiàn),這樣的公司不能使股東權益最大化,不一定是好的投資對象。
現(xiàn)金流
公司的價值等于公司未來自由現(xiàn)金流量的折現(xiàn)值之總和,所以現(xiàn)金流是巴菲特最關注的指標之一,持續(xù)產(chǎn)生大量現(xiàn)金流也是好企業(yè)的標準之一�，F(xiàn)金流一定程度上反應了企業(yè)運作的健康狀況,現(xiàn)金流持續(xù)較差的公司可能存在經(jīng)營上的問題,通過觀察現(xiàn)金流有可能發(fā)掘出蘊藏在良好財務數(shù)據(jù)下的潛在風險。對某些特殊行業(yè)和階段來說,現(xiàn)金流較差是企業(yè)高速擴張所致,屬于正�，F(xiàn)象,應該區(qū)別對待。
找出企業(yè)成長的內因,成為好企業(yè)的主人
我們關心的不應該只是財務數(shù)據(jù)本身,分析數(shù)據(jù)背后的事實具有意義。許多投資人熱衷于投資業(yè)績短期爆發(fā)的所謂黑馬股,不具核心競爭力依靠階段性外部因素形成的成長是不可持續(xù)的,只有清楚了解企業(yè)的競爭優(yōu)勢所在和找出形成競爭優(yōu)勢的內因,才能真正發(fā)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展的好企業(yè)。一旦發(fā)現(xiàn)這種企業(yè),就應該以企業(yè)主的心態(tài)進行投資。
長期投資
長期投資是最為大眾所熟悉的巴式理論術語之一,但即使是崇尚價值投資的長期持股者實際上大部分也還是停留在階段性投資的層面,特別是機構投資者,能跨越市場周期真正做到巴式長期持股的投資者寥寥可數(shù)。巴式長期投資的含義已經(jīng)被周期較長的波段操作所替代,投資者已經(jīng)忘記巴式理論中長期投資的原意：“如果你沒有持有一種股票10年的準備,那么連十分鐘都不要持有這種股票�！� 現(xiàn)階段市場中的絕大部分長期投資并非真正意義的長期投資。

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