安全邊際，作為價(jià)值投資的四大核心理念之一，已經(jīng)是被人說(shuō)爛了的話題。何謂安全邊際？就是目前的市場(chǎng)報(bào)價(jià)已經(jīng)遠(yuǎn)低于一家企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值之時(shí)買入，通俗地說(shuō)，就是用四毛錢(qián)去買一塊錢(qián)的東西。那么，是不是對(duì)安全邊際的理解就可以到此結(jié)束了呢？自己認(rèn)為，萬(wàn)萬(wàn)不可，如果在投資上僅僅是作如此的膚淺思考，那還是從概念到概念，甚至可能并沒(méi)有真的弄懂其中的真實(shí)含義�！�—所以說(shuō)，投資要善于運(yùn)用系統(tǒng)2思維去進(jìn)行思考，如果總是運(yùn)用系統(tǒng)1思維，就難免長(zhǎng)時(shí)間入不了投資的大門(mén)。

我們首先提問(wèn)：一家企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值究竟如何計(jì)算呢？答曰：很難精確計(jì)算，實(shí)際上，內(nèi)在價(jià)值并不是一個(gè)十分精確的東東（當(dāng)視為一個(gè)大致區(qū)域）。比如，貴州茅臺(tái)的內(nèi)在價(jià)值是200元呢，還是300元呢？我看沒(méi)有哪一個(gè)投資者真正能說(shuō)清楚。記得我曾經(jīng)見(jiàn)過(guò)一篇運(yùn)用精確計(jì)算的文章，按照他的計(jì)算結(jié)果，茅臺(tái)這樣的企業(yè)內(nèi)在價(jià)值在200-400元之間。天啊，這樣的計(jì)算結(jié)果，是不是對(duì)于我們投資一點(diǎn)幫助也沒(méi)有呢？我看是的，一點(diǎn)實(shí)際的用處也沒(méi)有。既然內(nèi)在價(jià)值這東東如此的模糊，那我們又怎么能夠算計(jì)出是用4毛錢(qián)去買一塊錢(qián)的東西呢？

那么，話說(shuō)到此，是不是我們又沒(méi)有辦法去估算一家企業(yè)的安全邊際，進(jìn)而去指導(dǎo)我們投資呢？恰恰相反，自己認(rèn)為，安全邊際這一重要思想是我們?cè)诔錆M風(fēng)云變幻的股票市場(chǎng)上投資的安全墊、�，らy，是須臾不可離開(kāi)的。

與安全邊際相對(duì)應(yīng)的詞兒是什么呢？

是投資風(fēng)險(xiǎn)。沒(méi)有了投資風(fēng)險(xiǎn)是不是就具有了安全邊際呢？回答自然是肯定的。

那么，又何謂投資風(fēng)險(xiǎn)呢？

1、本金的永久性損失，2、回報(bào)不足。除此之外，還有什么風(fēng)險(xiǎn)嗎？回答是沒(méi)有什么風(fēng)險(xiǎn)了。

那么，何謂回報(bào)不足呢？

1、跑輸通脹，2、跑輸長(zhǎng)期無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率，3、跑輸滬深基準(zhǔn)指數(shù)。與之相反，如果我們能夠?qū)崿F(xiàn)上述“三個(gè)跑贏”，則實(shí)際上意味著我們的這筆投資就是沒(méi)有任何風(fēng)險(xiǎn)的了（否則可能就是白忙乎了）。

所以，紅股票學(xué)習(xí)網(wǎng)真正對(duì)一家企業(yè)估值的藝術(shù)性，不僅僅是表現(xiàn)在看清楚一家企業(yè)的經(jīng)濟(jì)特質(zhì)、商業(yè)模式（這是大前提），也不僅僅是運(yùn)用一些估值工具去死搬硬套（價(jià)值型與成長(zhǎng)型的估值思維模型更不可混用），相反，對(duì)于一家企業(yè)的估值，還當(dāng)包括時(shí)間成本、無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率等因素。說(shuō)白了，就是當(dāng)我們投資于一家企業(yè)，自己判斷著一筆投資今天投下去，將來(lái)能夠規(guī)避“本金永久性損失”與“回報(bào)不足”這兩個(gè)風(fēng)險(xiǎn)因子，就可以說(shuō)是具有安全邊際的。

自己認(rèn)為，只有悟到這一層，對(duì)安全邊際的理解才能說(shuō)是上升到了一個(gè)高境界。

行文到此，想起昨日自己對(duì)通策醫(yī)療的小筆買入，股友們驚詫莫名，言下之意這違背了價(jià)投們的安全邊際這一根本原理，甚至有朋友還煞有介事地說(shuō)，如果巴菲特來(lái)到中國(guó)A股，他會(huì)如此買入嗎？——自己認(rèn)為，我們學(xué)習(xí)巴菲特自然是對(duì)的，但是要學(xué)習(xí)其思想精華，且不可如此生吞活剝地學(xué)習(xí)。不是嗎？你說(shuō)說(shuō)看：通策醫(yī)療什么價(jià)位具有安全邊際，而市場(chǎng)又會(huì)給你那樣的機(jī)會(huì)呢？

這些朋友的“驚詫”自己實(shí)際上是心知肚明的，無(wú)非是市盈率高了些。然而，投資估值僅僅是看市盈率嗎（不看當(dāng)然也不行）？就此，自己的電子書(shū)《給業(yè)余投資者的十條軍規(guī)》，以及以前的文章是作過(guò)論述的，不妨重復(fù)在此：

杰里米.西格爾在其《投資者的未來(lái)》中曾分析過(guò)1957年--2003年53年間前二十名回報(bào)率較高的旗艦企業(yè)，他寫(xiě)道：“有趣的是，所列舉的旗艦企業(yè)大多并不在市盈率最低的股票之列”，同時(shí)，他說(shuō)道：“旗艦企業(yè)擁有20倍或30倍的市盈率并不過(guò)份”。他還特別寫(xiě)道，如果根據(jù)林奇PEG制定的規(guī)則（即PEG小于1），這二十家沒(méi)有一家公司的股票值得購(gòu)買，甚至只有菲里普.莫里斯一只股票的PGE比率在1之下。然而事實(shí)上這些公司卻讓投資者感到很滿意，其中秘訣在于：較高的利潤(rùn)增長(zhǎng)率如果能維持很長(zhǎng)一段時(shí)間，那么相對(duì)于平均水平它只需要擁有微弱的優(yōu)勢(shì)就可以在長(zhǎng)期中創(chuàng)造出巨大的超額收益。

分析中國(guó)A股市場(chǎng)上的一些牛股也是如西格爾說(shuō)的這么“有趣”的。如：

貴州茅臺(tái)上市當(dāng)年底（2001)的市盈率28.14倍，

云南白藥上市當(dāng)年底（1993年）的市盈率55.63倍，

天士力2002年底的市盈率23.58倍，

格力電器1996年底的市盈率31.04倍。

同樣，這些長(zhǎng)期牛股也沒(méi)有出現(xiàn)在那些較低市盈率水平的企業(yè)身上。

以上問(wèn)題如何看待？其實(shí)涉及到對(duì)市盈率的一個(gè)理解，即：不同行業(yè)、不同公司之間的市盈率待遇是不同的。

這種不同，當(dāng)從以下幾個(gè)維度去綜合權(quán)衡：

行業(yè)命相的不同造成估值不同，這是由行業(yè)屬性決定著的，

商業(yè)模式的優(yōu)劣，如有經(jīng)濟(jì)特許權(quán)的估值就高，

公司壽限，如長(zhǎng)壽的企業(yè)估值高，

公司所處生命周期，處于朝氣蓬勃時(shí)期的公司估值自然高，

市值大小不同。市值相對(duì)大了，市盈率估值重心會(huì)逐步下移的，

市場(chǎng)普遍預(yù)期。但預(yù)期又是雙刃劍，更當(dāng)具體分析加以理性利用。

因此，自己一向認(rèn)為，如果要運(yùn)用市盈率進(jìn)行估值，當(dāng)重點(diǎn)抓住兩個(gè)估值錯(cuò)配的機(jī)會(huì)：1、對(duì)價(jià)值創(chuàng)造期企業(yè)的錯(cuò)配，2、對(duì)“成熟”企業(yè)的錯(cuò)配，即企業(yè)“被成熟”了。

而如何研究這種“錯(cuò)配”，確確實(shí)實(shí)又是一門(mén)大學(xué)問(wèn)，或者說(shuō)是需要經(jīng)過(guò)長(zhǎng)期的實(shí)戰(zhàn)訓(xùn)練而得來(lái)的（說(shuō)到底還是考量一個(gè)人的商業(yè)洞察力）。

再進(jìn)一步講，投資的最高境界是什么？

自己認(rèn)為，最高境界就是股市第二天關(guān)門(mén)了，對(duì)自己也沒(méi)有什么影響。這才是企業(yè)分析師的思維，是投資合伙人的思維，而不是市場(chǎng)分析師的思維。按照這個(gè)思維，在這個(gè)價(jià)位買入，其實(shí)可以視為自己充當(dāng)公司的小小合伙人，與其共同開(kāi)辦一系列口腔醫(yī)院、輔助生殖醫(yī)院的。——那個(gè)阿里的陸兆禧先生，可是要計(jì)劃拿出1億資金參與此次增發(fā)的，難道這個(gè)做過(guò)阿里集團(tuán)CEO的還不懂得安全邊際這個(gè)道理？

實(shí)際上說(shuō)實(shí)話，自己毛估估，這小筆投資永久性損失與回報(bào)不足的風(fēng)險(xiǎn)，在未來(lái)可以預(yù)期的年份內(nèi)，比如五年之內(nèi)，是大概率不存在的�，痪湓捳f(shuō)，自己認(rèn)為是具有安全邊際的。

當(dāng)然，通策醫(yī)療的股價(jià)一定要波動(dòng)，甚至是向下波動(dòng)。這是我們投資者“主”不了的（哎，太多的人總是被一時(shí)波動(dòng)遮望眼�。。�。甚至往壞處想，一時(shí)波動(dòng)“套”個(gè)百分之十或百分之二三十的，但這種波動(dòng)是風(fēng)險(xiǎn)嗎？自己認(rèn)為一點(diǎn)也不是，相反，如果有后續(xù)資金的話，反而繼續(xù)買入。

當(dāng)然，自己可能看走眼，那自己就要承擔(dān)有眼無(wú)珠的風(fēng)險(xiǎn)了。

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