ROE:企業(yè)價值提升的動力源
　　買東西，質量第一;買股票，也是質量第一。對于資本而言，追求增值是其惟一使命，因此資本回報便是評判企業(yè)優(yōu)劣的惟一標準。凈資產回報率(ROE)作為最常用的企業(yè)資本回報分析指標，便是我們定量分析企業(yè)質量的重要依據(jù)。
　　根據(jù)杜邦公式，ROE可以拆解成銷售利潤率、資產周轉率、財務杠桿三個因子，完全相同的ROE，由于不同的因子結構，質量也會千差萬別，因此在分析ROE質量的時候，我們不僅關注ROE本身，同時也關注其結構。
　　ROE=凈利潤/股東權益=銷售利潤率×資產周轉率×財務杠桿
　　比如由于行業(yè)性質的差異，行業(yè)之間ROE的可比性通常很小，例如：消費類行業(yè)通常比周期類行業(yè)有更高的資產周轉率;由于固定資產占比通常較高，周期性行業(yè)的銷售利潤率在經濟周期中的波動通常比消費類行業(yè)更劇烈;適合的財務杠桿對于不同的行業(yè)也各不相同。
　　A股市場“P/B―ROE”約束關系不明顯
　　買東西，除了質量就是價格。理論上講，ROE對應的估值指標是PB，但是實證結果顯示：A股市場“P/B―ROE”約束關系并不明顯，因此在研究的過程中我們放棄對于估值指標的關注，我們這樣做并不是否定估值的意義，只是估值相對于企業(yè)質量而言，影響因素更多，評價也更加復雜，暫時無很好的指標。由于行業(yè)性質的差異，行業(yè)之間的ROE可比性較低，因本文對比都是在行業(yè)內進行。
　　企業(yè)ROE與股票表現(xiàn)
　　實證結論和理論分析結果一致：同行業(yè)比較，企業(yè)質量決定股票表現(xiàn)，產業(yè)資本回報更高的企業(yè)給投資者帶來更高的金融資本回報。杜邦三因子中銷售利潤率和資產周轉率是企業(yè)質量的重要參考，財務杠桿則很難有簡單確定的結論。
　　1，行業(yè)內ROE高的企業(yè)有更好的市場表現(xiàn)。
　　2，行業(yè)內市場表現(xiàn)好的股票ROE水平更高。
　　3，ROE高的企業(yè)銷售利潤率和資產周轉率明顯更高，財務杠桿則要低一些。
　　4，市場表現(xiàn)好的股票，銷售利潤率和資產周轉率明顯更高，財務杠桿則差異不明顯。
　　行業(yè)內ROE選股績效分析
　　在行業(yè)內，ROE高的企業(yè)會有更高的市場回報。但這并不意味著選擇ROE高的企業(yè)就能夠戰(zhàn)勝市場。財務報表出來以后，根據(jù)數(shù)據(jù)選擇財務質量更高的企業(yè)進行投資，能否戰(zhàn)勝市場則是需要再驗證的。
　　以申萬23個一級行業(yè)為標準，在一季報、半年報、三季報全部出來之后，每個行業(yè)內挑選財務質量(ROE、銷售利潤率、資產周轉率)最高的5個企業(yè)，進行等權投資，看是否能夠有效地戰(zhàn)勝行業(yè)指數(shù)。驗證時間段選擇為2008-05-05到2013-05-23.
　　分行業(yè)分時期的統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，23個行業(yè)中，只有家用電器和金融服務兩個行業(yè)的勝率在50%以下，模型的平均勝率為61%，每期超額收益的平均值 5.83%。分行業(yè)統(tǒng)計，87%的行業(yè)勝率超過50%，平均季度超額收益4.57%，23個行業(yè)中22個行業(yè)季度超額收益為正。相對而言，周期類行業(yè)的勝率偏低，而消費類行業(yè)的勝率稍高;但是季度超額收益最高的三個行業(yè)都是周期類行業(yè)。
　　分周期統(tǒng)計，勝率分布很不均衡，熊市勝率低，牛市勝率高，行業(yè)平均超額收益率結果一樣，熊市相對差牛市相對好。16期中，有8期的勝率超過50%，51問題平臺8期勝率低于50%，從行業(yè)平均收益則每期都是正值�！　�

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