我們最早接觸到“福記食品”是在2008年初，有朋友介紹這是一個(gè)很有發(fā)展?jié)摿Φ钠髽I(yè)，當(dāng)時(shí)大概看了看年報(bào)，發(fā)現(xiàn)歷史的業(yè)績(jī)和發(fā)展歷程很不錯(cuò)，系國(guó)內(nèi)送餐業(yè)務(wù)做得很好的一家企業(yè)，有著高速的成長(zhǎng)史，管理層也算是銳意進(jìn)取，特別是所處行業(yè)市場(chǎng)很大，目前國(guó)內(nèi)集中度又極低，好股吧而國(guó)外的同類餐飲服務(wù)(后勤外包)企業(yè)居然有三家曾躋身過(guò)世界500強(qiáng)(Aramark、Sodexho和Compass)，福記似乎有著足夠多的想象空間，這使福記也進(jìn)入了我們的關(guān)注視野。然而，經(jīng)過(guò)一定的分析也不難發(fā)現(xiàn)福記身上有著很多問(wèn)題嚴(yán)重不符合我們的投資原則，所以對(duì)它的后續(xù)關(guān)注并不是很多。我們?nèi)ツ昕吹降倪@些問(wèn)題相信別人一樣可以看得到，關(guān)鍵是看到后有些人依然會(huì)“勇往直前”。時(shí)隔不到兩年，這只被很多業(yè)內(nèi)人士看好的企業(yè)竟然申請(qǐng)清盤，也許多少會(huì)讓投資者有些意外，也包括我們?cè)趦?nèi)。
　　巴菲特曾說(shuō)過(guò)：“投資要賺錢，最重要的是不要虧錢�！倍�如今，對(duì)于福記食品的投資者而言，很可能面臨血本無(wú)歸的風(fēng)險(xiǎn)了。估計(jì)很多投資人當(dāng)初也想到了福記未來(lái)可能面臨的問(wèn)題和風(fēng)險(xiǎn)，但是可能樂(lè)觀地認(rèn)為這樣的風(fēng)險(xiǎn)不會(huì)發(fā)生或者說(shuō)發(fā)生的可能性很小。對(duì)于投資人而言，如何避免犯下別人曾經(jīng)犯下的錯(cuò)誤，從別人的失敗中吸取教訓(xùn)，這也許是我們從福記的申請(qǐng)清盤中最應(yīng)該思考的。
　　翻開當(dāng)初曾列出福記不符合我們投資標(biāo)準(zhǔn)的部分理由：首先，面對(duì)企業(yè)客戶很難獲得利潤(rùn)率持續(xù)提升的公司。福記面對(duì)的是企業(yè)用戶，他們具有較強(qiáng)的議價(jià)能力，那么福記食品所提供的產(chǎn)品價(jià)格一定會(huì)不斷受到擠壓，而且企業(yè)客戶所要求的產(chǎn)品質(zhì)量和服務(wù)質(zhì)量一定會(huì)不斷抬高，可以說(shuō)在這方面福記食品面對(duì)客戶的議價(jià)能力較弱，所以未來(lái)的利潤(rùn)率提升比較困難。
　　其次，對(duì)未來(lái)過(guò)于樂(lè)觀和基于這些樂(lè)觀而對(duì)未來(lái)困難準(zhǔn)備不足的公司。對(duì)收購(gòu)“金漢斯”烤肉連鎖企業(yè)和進(jìn)軍食品超市的舉措不是很看好，因?yàn)殡m然和送餐業(yè)務(wù)有相關(guān)性，但我們認(rèn)為協(xié)同效應(yīng)不強(qiáng)，特別是通過(guò)舉債擴(kuò)張業(yè)務(wù)，有些冒進(jìn)。
　　第三，非輕資產(chǎn)投入的行業(yè)，資本開支巨大，需要不斷依靠增加投資來(lái)獲取利潤(rùn)的公司。
　　第四，高負(fù)債的公司。如果公司股價(jià)2009年、2010年不能高于可轉(zhuǎn)債的轉(zhuǎn)股價(jià)17.2元和32.8元，不能如期轉(zhuǎn)股，公司將在這兩年分別面臨4.7億和15億元負(fù)債，公司將面臨很大的資金壓力(來(lái)源于福記食品2007年中報(bào)數(shù)據(jù))。
　　最后，市場(chǎng)環(huán)境復(fù)雜大量依賴人際關(guān)系才能運(yùn)作的公司。送餐業(yè)務(wù)中更多地要依賴關(guān)系營(yíng)銷來(lái)實(shí)現(xiàn)簽約。福記的用戶群更多來(lái)自于大企業(yè)、學(xué)校、國(guó)營(yíng)單位，這樣的資源可以說(shuō)不具有持久性和競(jìng)爭(zhēng)力。
　　如今回頭看原來(lái)的這些質(zhì)疑，有些問(wèn)題仍然值得我們?nèi)ド钊胨伎己涂偨Y(jié)。而我想，凡是認(rèn)真分析過(guò)福記食品的投資者，應(yīng)該不難發(fā)現(xiàn)其中部分或是全部，甚至更多的問(wèn)題，但為何是還有很多投資者對(duì)福記情有獨(dú)鐘呢，也許歸根到底還是在對(duì)福記“可能出現(xiàn)的巨大成長(zhǎng)空間預(yù)期”的幻想下忽略了一些基本的投資原則和紀(jì)律。而投資原則和紀(jì)律才是避免投資犯錯(cuò)的根本保證。
　　福記的申請(qǐng)清盤，也讓我再次對(duì)我們投研體系中一些原則和紀(jì)律有了更深的體會(huì)，這里拿出來(lái)與大家一起分享。
　　1.發(fā)展空間和競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)(護(hù)城河)相比較而言，競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)是第一位的。沒(méi)有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，再好的行業(yè)，結(jié)果可能是大多數(shù)參與者最終慘敗出局。如高速發(fā)展的互聯(lián)網(wǎng)行業(yè);再比如零售行業(yè)中，上世紀(jì)70年代銷售額是沃爾瑪?shù)臄?shù)十倍的現(xiàn)代連鎖超市業(yè)鼻祖凱馬特公司，結(jié)果在2002年宣布破產(chǎn)�，ぁ�
　　2.歷史上大多數(shù)公司的倒閉都起因于現(xiàn)金流斷裂，所以公司的負(fù)債和現(xiàn)金流分析顯得十分重要，再好的行業(yè)前景預(yù)期也架不住盲目擴(kuò)張而半途資金斷鏈。如曾經(jīng)房地產(chǎn)行業(yè)中叱咤一時(shí)的“順馳”。
　　3.低風(fēng)險(xiǎn)才能獲得高回報(bào)，風(fēng)險(xiǎn)高不意味著高回報(bào)，相反可能帶來(lái)的是巨大虧損。投資一定要回避風(fēng)險(xiǎn)或降低風(fēng)險(xiǎn)，更多地增加確定性。那些一旦成功將獲得巨大回報(bào)但只有微小成功機(jī)會(huì)的投資冒險(xiǎn)幾乎從來(lái)不成功。在投資決策中，在風(fēng)險(xiǎn)和發(fā)展空間中，風(fēng)險(xiǎn)具有一票否決權(quán)，特別是對(duì)于一旦出現(xiàn)公司就會(huì)遭受致命打擊的風(fēng)險(xiǎn)。這次福記的巨額可轉(zhuǎn)債到期，使公司很可能資不抵債，又是一例。
　　4.要高度重視企業(yè)的實(shí)際調(diào)研。有些業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為企業(yè)調(diào)研用處不大，沒(méi)錯(cuò)，實(shí)地調(diào)研對(duì)于個(gè)別優(yōu)秀企業(yè)(比如萬(wàn)科、招商銀行)用處可能未必那么大，但對(duì)于大多數(shù)企業(yè)(那些聞所未聞的)則意義重大。特別是那些不是面向大眾服務(wù)，我們?nèi)粘＝佑|不到的企業(yè)，更要充分調(diào)查清楚并時(shí)刻關(guān)注公司的真實(shí)情況，絕不可以只依賴于財(cái)報(bào)和媒體資料作任何投資決策。福記恐怕就是這種看起來(lái)很“美好”的公司，但如果投資者能夠?qū)嵉剡M(jìn)行調(diào)研，特別是多接觸一些它的員工，中高層骨干，也許早就會(huì)發(fā)現(xiàn)很多問(wèn)題和隱患。

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