最近康美藥業(yè)暴雷，這個藏了7年之久的雷終于暴了，我在想，幾年前重倉持有康美藥業(yè)的投資者會怎么樣？對于投資人這將是多么大的一個打擊。價(jià)值投資的基石是選股，51上線早知道股選不對，一切都是空中樓閣。那么選股應(yīng)該關(guān)注哪些要素呢？我說一下自己這么多年的經(jīng)驗(yàn)并結(jié)合一些實(shí)際的案例解析。

　　1、公司經(jīng)營的永續(xù)性或者叫長壽性。

　　做公司都希望做百年老店，但是能夠經(jīng)營百年的企業(yè)真不多。而往往我們對于企業(yè)的估值是按照永續(xù)經(jīng)營來做的，一旦企業(yè)只能經(jīng)營8-10年，基于永續(xù)經(jīng)營的估值體系就坍塌了。甚至說，不滿足永續(xù)經(jīng)營的企業(yè)，是無法進(jìn)行估值的。

　　那么什么企業(yè)更容易滿足永續(xù)經(jīng)營特性，什么企業(yè)生存風(fēng)險(xiǎn)比較大呢。

　　我認(rèn)為，具備護(hù)城河的企業(yè)生存周期會更長，這種護(hù)城河有行政準(zhǔn)入形成的，例如，中國石油，也有品牌美譽(yù)形成的，例如貴州茅臺�？萍夹推髽I(yè)、中小型企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)更大，生命周期相對要短�？萍夹推髽I(yè)的風(fēng)險(xiǎn)來自于技術(shù)更新，能長期保持技術(shù)領(lǐng)先的企業(yè)不多。第一部手機(jī)的制造商摩托羅拉將其手機(jī)部門賣給了聯(lián)想，曾經(jīng)的諾基亞帝國早已轟然倒塌。中小型企業(yè)受制于人才、技術(shù)、資金的限制，在市場競爭中對比大中型企業(yè)生存環(huán)境更惡劣。

　　2、是否有護(hù)城河。

　　如果上節(jié)所說，具備護(hù)城河的企業(yè)更長壽。這種護(hù)城河有行政準(zhǔn)入形成的，例如，中國石油，也有品牌美譽(yù)形成的，如貴州茅臺，也有競爭勝出的，例如中國平安。相對于行政準(zhǔn)入，我更看好具備品牌美譽(yù)的企業(yè)。行政準(zhǔn)入是企業(yè)的�，�傘，51上線早知道但是往往也是有代價(jià)的，例如發(fā)展區(qū)域的限制，價(jià)格的管控。而品牌美譽(yù)型企業(yè)可以將自己品牌美譽(yù)度變成提價(jià)的砝碼。競爭勝出形成的護(hù)城河，使得企業(yè)在資源、成本、技術(shù)具備優(yōu)勢，而且往往這種企業(yè)具有很好的管理。但是這種護(hù)城河不如品牌美譽(yù)形成的護(hù)城河牢靠，需要定期的體檢。

　　3、成長性。

　　決定一個企業(yè)的成長性大致有如下幾個因素，行業(yè)空間、市場集中度、企業(yè)競爭力。行業(yè)空間是最重要的，這個決定了賽道好不好。例如，高端白酒目前只占整個白酒產(chǎn)量的1%，如果占比從1%成長成5%，就是5倍的空間。有了行業(yè)空間，還有看市場的集中度，例如地產(chǎn)行業(yè)，即使是龍頭企業(yè)，市場占有率也不超過10%。當(dāng)然關(guān)于集中度還有一個因素要考慮的，就是集中度不夠，是競爭不充分，還是政策導(dǎo)致的。例如，水務(wù)行業(yè)，基本上很難出省。最終呢，打鐵還得自身硬，企業(yè)自身需要有競爭力，這樣才能在市場競爭中勝出，而不是被落下。

　　4、管理層的道德水準(zhǔn)或者叫德行。

　　管理層的德行是一串零之前的那個一，沒有這個一，有多少零都沒有用。本文的開篇提到的康美藥業(yè)，就是管理層及大股東缺乏德行的例子，財(cái)務(wù)造假，公司暴雷。作為普通股民，股民大家庭如何預(yù)防這個事呢。我建議如下：看公司治理結(jié)構(gòu)。針對公司的管理層的德行，我們爭取不需要自己去判斷，去跟蹤。而是先看這個公司的治理結(jié)構(gòu)是否在最大程度上可以避免管理層侵害小股東利益的行為。為此，我有一篇，公司選擇的治理結(jié)構(gòu)烤爐，探討的就是此事。

　　5、反脆弱性。

　　一個企業(yè)的經(jīng)營是否穩(wěn)健往往由如下幾個因素決定：杠桿率、技術(shù)迭代速度、現(xiàn)金流。

　　A、杠桿率：大家都知道杠桿助漲助跌，順勢時他是天使，讓你插上翅膀，逆勢時，他是魔鬼，拉你進(jìn)入深淵。

　　對于高杠桿的行業(yè)，要留一份謹(jǐn)慎，保險(xiǎn)、銀行都是高杠桿行業(yè)，在逆周期，有杠桿破滅的風(fēng)險(xiǎn)。2008年金融危��，多少世界級的銀行瀕臨倒閉(如果不是政府救助，就已經(jīng)倒閉了)，市場給銀行業(yè)非常低的估值，是有其道理的。

　　有些企業(yè)，本身不是高杠桿行業(yè)，但是自身通過高杠桿負(fù)債進(jìn)行擴(kuò)展，順則快速發(fā)展，敗則轟然倒塌。我再次提醒，對于高杠桿的行業(yè)及企業(yè)，多一份謹(jǐn)慎。

　　B、技術(shù)迭代速度：快速的技術(shù)迭代，可能(這里請注意，僅僅是可能，而不是一定)有利于龍頭企業(yè)甩開其他企業(yè)，形成競爭優(yōu)勢。。例如芯片代工業(yè)的臺積電，通過長期的競爭，已經(jīng)甩開了其他企業(yè)，成為唯一的寡頭。但是也可能全行業(yè)處于激烈的競爭中，都不掙錢。也有原先領(lǐng)先的企業(yè)，在競爭者又逐步落后。

　　從資本投資角度，技術(shù)快速迭代的行業(yè)，并不是理想的投資目標(biāo)。

　　C、現(xiàn)金流充裕度：一個企業(yè)經(jīng)營是否健康，現(xiàn)金流是一個非常重要的財(cái)務(wù)指標(biāo)�？赡芤粋�名聲非常響亮的企業(yè)，因?yàn)楝F(xiàn)金流斷裂而被收購，甚至倒閉。從投資企業(yè)角度，現(xiàn)金流是比利潤更重要的指標(biāo)。

　　電商亞馬遜連續(xù)虧損23年和京東十年沒有利潤，為何還能繼續(xù)運(yùn)營，靠的就是依靠來自投資人強(qiáng)大的現(xiàn)金流，投資者們相信企業(yè)會在未來帶來利潤，甚至愿意接受等待長時間，愿意幫助企業(yè)，而企業(yè)只要有錢就能繼續(xù)運(yùn)營，堅(jiān)持到賺取利潤的那天。

　　6、投入產(chǎn)出比。

　　巴菲特曾經(jīng)說過，如果企業(yè)存留一美元的利潤，可以創(chuàng)造出更多的利潤，那么存留利潤就是有意義的，否則還不如將利潤分配給股東。這其實(shí)就是投入產(chǎn)出比的概念。

　　我們投資一個企業(yè)，首先是為了掙錢。能夠以非常少的投入掙到較多利潤的企業(yè)才是好企業(yè)。例如，貴州茅臺，幾乎不用投入，股東權(quán)益在源源不斷的產(chǎn)生利潤。而再比如，京東方，如果不保持持續(xù)的投入，企業(yè)就不能產(chǎn)生利潤。而為了來年產(chǎn)生利潤的投入，往往大于當(dāng)年的利潤，甚至說遠(yuǎn)大于當(dāng)年的利潤。也就是作為企業(yè)的股東，其實(shí)一直沒有掙到錢。對于京東方的評價(jià)，我是基于一個小散的角度。對于京東方，如果著眼于國家戰(zhàn)略，意義是非常大的。在此我們不做過多討論。

　　7、安全邊際。

　　再好的企業(yè)，對于股票投資者來說，便宜了才有價(jià)值。2007年買了藍(lán)籌股招商銀行的投資者，到了2014年才解套。人生有幾個七年。而哪怕最垃圾的股票，也有其清算價(jià)值。買好的，還要買的好。目前的中國股市非常奇特，好企業(yè)估值很低，垃圾企業(yè)估值高。對于價(jià)值投資者來說，中國股市其實(shí)是一片沃土。

　　前面的6條我是基于企業(yè)所處的行業(yè)以及企業(yè)自身發(fā)展的方方面面進(jìn)行的分析。最后的第七點(diǎn)和企業(yè)自身無關(guān)，單單和購買股票的價(jià)格有關(guān)�，蛘哒f前六項(xiàng)是決定了企業(yè)的價(jià)值，最后的一是投資者支付的價(jià)格。

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