原標(biāo)題：沒(méi)人買得起孫正義|《財(cái)經(jīng)》封面

　　經(jīng)歷類似于聯(lián)合辦公獨(dú)角獸WeWork這樣的危?だ?叩氖ソ嚶〖竊諛幕機(jī)，對(duì)軟銀集團(tuán)創(chuàng)始人兼首席執(zhí)行官孫正義（Masayoshi Son）來(lái)說(shuō)，并非是第一次。

　　2000年互聯(lián)網(wǎng)頂峰時(shí)，孫正義因?yàn)橥顿Y了雅虎等公司，資產(chǎn)短暫超越微軟創(chuàng)始人比爾·蓋茨，但他只在首富位子坐了不到三天。隨著網(wǎng)絡(luò)泡沫破裂，軟銀市值從2000億美元迅速滑落到20億，瀕臨破產(chǎn)。直到三年后才走出泥沼。

　　一位知名風(fēng)險(xiǎn)投資人告訴《財(cái)經(jīng)》，孫正義的投資方法，幾十年其實(shí)從沒(méi)變過(guò)。當(dāng)年VC（Venture Capital，風(fēng)險(xiǎn)投資）投幾十萬(wàn)，100萬(wàn)美元，他敢投幾千萬(wàn)美元，今天VC可以投幾千萬(wàn)甚至上億美元，他投30億，50億美元。軟銀在WeWork這個(gè)項(xiàng)目里就累計(jì)花費(fèi)了近190億美元。

　　孫正義打法的核心：一是認(rèn)知套利，即孫正義常說(shuō)的時(shí)光機(jī)理論——充分利用不同國(guó)家和行業(yè)發(fā)展的非平衡。先在發(fā)達(dá)市場(chǎng)如美國(guó)發(fā)展業(yè)務(wù)，然后等時(shí)機(jī)成熟后再殺入日本，之后進(jìn)軍中國(guó)，最后進(jìn)入印度等，

　　二是利用非對(duì)稱性的資金優(yōu)勢(shì)來(lái)掠取頭部項(xiàng)目，頭部項(xiàng)目獲得巨額資金后繼續(xù)攻池掠地，進(jìn)而獲取該賽道的壟斷地位。

　　當(dāng)年對(duì)一筆項(xiàng)目投資幾千萬(wàn)美元，對(duì)全球資本市場(chǎng)不過(guò)很小的體量，市場(chǎng)足夠消化它的風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)軟銀從當(dāng)年的幾十億美元逐漸壯大到今天Vision Fund（愿景基金）的一千億美元，當(dāng)他可以向市場(chǎng)投入一千億美元，這意味著市場(chǎng)給的估值要達(dá)到幾萬(wàn)億。體量之大，超過(guò)市場(chǎng)的消化能力。

　　以WeWork為例，這家聲名在外的聯(lián)合辦公概念公司，估值從470億跌到今天的80億美元，不是公司自身業(yè)務(wù)和模式出現(xiàn)了問(wèn)題，而是二級(jí)市場(chǎng)不再認(rèn)可孫正義給出的高定價(jià)。

　　今天全球資本市場(chǎng)上已經(jīng)沒(méi)有人能消化軟銀所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)——這是軟銀當(dāng)前面臨危?的本質(zhì)。

　　1，Game changer

　　多數(shù)投資人都是Game winner（游戲贏家），而孫正義是少有的Game changer（改變游戲規(guī)則的人）。

　　多年來(lái)，孫正義一直的想法是做“全世界最大的企業(yè)”。在井上篤夫?qū)懙摹缎叛觥�孫正義傳》的結(jié)尾，孫正義說(shuō)：“位居三流，含恨而死，我討厭這樣的結(jié)果。我要成為第一，而且遙遙領(lǐng)先�！�

　　但生于日本，美國(guó)求學(xué)，日本創(chuàng)業(yè)的孫正義或許很早就意識(shí)到，自己沒(méi)有機(jī)會(huì)通過(guò)一個(gè)產(chǎn)品或者一個(gè)idea從零到一，僅憑實(shí)業(yè)就做成全世界最強(qiáng)大的企業(yè)。

　　所以他在2019年10月接受《日經(jīng)商業(yè)周刊》采訪時(shí)發(fā)出感嘆：“互聯(lián)網(wǎng)革命發(fā)生時(shí)，我沒(méi)能征服。我的確取得了一些小成就，但更大的贏家是Google，亞馬遜，蘋(píng)果和Facebook。與他們相比，我為我們的規(guī)模如此之小而感到尷尬�！�

　　1957年出生于生于日本佐賀縣鳥(niǎo)棲市的孫正義年少時(shí)因?yàn)轫n國(guó)國(guó)籍身份在日本受到冷眼，成人時(shí)在美國(guó)才逐步獲得認(rèn)可，他目睹了日本從強(qiáng)大走向衰落不可逆轉(zhuǎn)的命運(yùn)，而在美國(guó)，他看到了科技加金融的力量可以讓一個(gè)國(guó)家，一個(gè)社會(huì)，甚至一個(gè)個(gè)體如此強(qiáng)大。

　　1981年，孫正義在日本創(chuàng)建軟件銀行，從一家出版社開(kāi)始，經(jīng)過(guò)38年的發(fā)展，成為了日本最大的網(wǎng)站，最大的電子商務(wù)市場(chǎng)和第三大移動(dòng)通信公司。在海外，軟銀投資過(guò)全球600多家公司，包括給他創(chuàng)造最豐厚回報(bào)的雅虎與阿里巴巴。

　　軟銀集團(tuán)今天的市值是773億美元。但比起孫正義口中的贏家，市值10934億美元的蘋(píng)果，這個(gè)成績(jī)遠(yuǎn)沒(méi)有達(dá)到他心目中“全世界最大”的目標(biāo)。

　　有一段時(shí)間，孫正義曾寄希望與國(guó)家合作來(lái)創(chuàng)造大型機(jī)會(huì)。他多次試圖讓日本，韓國(guó)在高速通訊上押上國(guó)家的未來(lái)。孫正義的一個(gè)觀點(diǎn)是：“過(guò)去三十年，深刻影響了我們的三個(gè)指標(biāo)是：CPU運(yùn)算能力，存儲(chǔ)介質(zhì)的尺寸和通信速度，這三個(gè)指標(biāo)的增長(zhǎng)速度是100萬(wàn)倍�！�

　　1998年6月，亞洲金融危?把韓國(guó)推向深淵的邊緣，孫正義和他的老朋友比爾蓋茨造訪了青瓦臺(tái)。在會(huì)談中，當(dāng)時(shí)的韓國(guó)總統(tǒng)金大中問(wèn)道：“為了重建我們的經(jīng)濟(jì)，你認(rèn)為我們需要做些什么？”

　　孫正義迅速回應(yīng)�！坝腥�件事，”他說(shuō)�！笆紫�，寬帶。其次，寬帶。第三，寬帶�！弊�在他旁邊的蓋茨點(diǎn)點(diǎn)頭說(shuō)：“我百分之百地同意�！�

　　盡管當(dāng)時(shí)金大中并沒(méi)有完全理解寬帶，但這位總統(tǒng)很快就發(fā)布了一項(xiàng)行政命令使得寬帶覆蓋全國(guó)。這使得韓國(guó)在高速連接方面成為亞洲領(lǐng)先。

　　2011年前后，孫正義還曾提出過(guò)一項(xiàng)雄心勃勃的計(jì)劃——“亞洲超級(jí)電網(wǎng)”，在這一計(jì)劃下，亞洲的輸電線路將提供可再生能源發(fā)電——蒙古的風(fēng)能，印度的太陽(yáng)和俄羅斯的河流。

　　孫正義說(shuō)，“亞洲超級(jí)電網(wǎng)”將為所有亞洲國(guó)家提供穩(wěn)定的電力供應(yīng)。那么，在亞洲范圍內(nèi)采取行動(dòng)的第一步是什么？孫正義認(rèn)為，可能是通過(guò)俄羅斯港口城市海參崴（Vladivostok）將水力發(fā)電從俄羅斯輸送到日本，而北海道就在日本狹窄的海上。

　　因此在2012年夏天，孫正義提出與俄羅斯總統(tǒng)弗拉基米爾·普京（Vladimir Putin）會(huì)面的決定。而當(dāng)時(shí)軟銀的外部董事，優(yōu)衣庫(kù)創(chuàng)始人，日本迅銷公司會(huì)長(zhǎng)兼社長(zhǎng)柳井正反對(duì)這樣的私下會(huì)談，他擔(dān)心孫會(huì)因?yàn)橛懞靡幻�政客而受到公眾指�?zé)，孫正義的計(jì)劃告吹了。

　　對(duì)世界經(jīng)濟(jì)，政治變化的高度敏銳最終讓孫正義抓到了一個(gè)大機(jī)會(huì)，并且他比別人更極致地執(zhí)行了它。

　　2016年開(kāi)始，孫正義組建規(guī)模千億美元的投資基金——“愿景基金”。前百度集團(tuán)總裁陸奇在接受《財(cái)經(jīng)》采訪時(shí)稱，當(dāng)時(shí)大家都看了這個(gè)機(jī)會(huì)——基金周期會(huì)變長(zhǎng)，規(guī)模?變大。“但孫正義一口氣募了一千億，是讓我有點(diǎn)吃驚的�！�

　　創(chuàng)新工場(chǎng)創(chuàng)始人汪華曾告訴《財(cái)經(jīng)》記者，正是因?yàn)樘O(píng)果，谷歌，亞馬遜這樣超級(jí)巨頭的出現(xiàn)，使得需要超級(jí)大基金來(lái)與之抗衡。

　　“標(biāo)準(zhǔn)的投資只要做好投資就行了，但要和超級(jí)巨頭抗衡，光做好投資是不夠的，更有效的做法是——用足夠多的錢，把產(chǎn)業(yè)投資和財(cái)務(wù)投資結(jié)合在一起。”汪華說(shuō)。

　　作為風(fēng)險(xiǎn)投資人，他們優(yōu)先考慮的是基金收益，基金規(guī)模越大回報(bào)率越低，這是一個(gè)必然的規(guī)律，所以在愿景基金之前，沒(méi)有人想過(guò)可以募集這么一個(gè)超大規(guī)模的基金——因?yàn)樗�的存在是不合理的�?/p>

　　“而孫正義想的是，他可以通過(guò)超大規(guī)模的金融資本控制頭部公司來(lái)實(shí)現(xiàn)堪比單一巨型企業(yè)對(duì)世界的影響力�！币晃婚L(zhǎng)期觀察軟銀的投資人說(shuō)。

　　孫正義在美國(guó)布局，湯瑪仕和朋友們歐洲布局，在中國(guó)布局，在東南亞布局，他把世界分為了7個(gè)垂直賽道進(jìn)行投資：消費(fèi)，企業(yè)服務(wù)，金融科技，前沿技術(shù)，醫(yī)療科技，地產(chǎn)建筑，交通物流。他并沒(méi)有選擇向每家公司投資一小筆錢，他更不會(huì)在最合適的時(shí)候出售股份，以賺取快速的利潤(rùn)。他的做法是：大手筆投資同一賽道的多家競(jìng)爭(zhēng)公司，謀求大股份甚至控股。

　　觀察孫正義過(guò)往的投資組合，他傾向投戰(zhàn)爭(zhēng)已經(jīng)結(jié)束的公司或者通過(guò)燒錢可以迅速使戰(zhàn)爭(zhēng)結(jié)束的公司，因?yàn)檫@樣才能保證最大概率壓中賽道的最終勝出者。投戰(zhàn)爭(zhēng)已經(jīng)結(jié)束的公司，最后公司即便最后破產(chǎn)了，孫正義持有的也是債——這又是典型的資本家思路。

　　孫正義投資了Uber所有的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手（分別位于美國(guó)，中國(guó)，印度，巴西和東南亞）并在2018年終于投資了Uber本身，其在UberG輪融資時(shí)才入局，一出手就高達(dá)77億美元，一舉拿下超過(guò)15%的股權(quán)，成為Uber占股最大的外部投資者。孫正義甚至一度希望促成Uber和滴滴合并。

　　“軟銀不是誰(shuí)的盟友，而是所有人背后的那只手�！币晃粍�(chuàng)業(yè)者評(píng)價(jià)。

　　如果每個(gè)大賽道通過(guò)合并最終形成一到兩家超級(jí)公司，這些超級(jí)公司共同組成一個(gè)形成松散的公司網(wǎng)絡(luò)，而這個(gè)網(wǎng)絡(luò)背后的控制人正是孫正義——這或許是他的終極目標(biāo)——一個(gè)超級(jí)網(wǎng)閥建構(gòu)的終極，有序的世界。

　　目前，愿景基金在軟銀集團(tuán)的地位正變得越來(lái)越重要。今年8月，軟銀在財(cái)報(bào)展示中，毫不掩飾整個(gè)集團(tuán)“棄實(shí)體，轉(zhuǎn)AI投資”的戰(zhàn)略傾向。

　　硅谷老牌風(fēng)險(xiǎn)投資公司Benchmark合伙人比爾·格利（Bill Gurley）將軟銀的錢比作是“資本武器”。他認(rèn)為軟銀的打法在以前的商業(yè)史上絕無(wú)僅有。這也是為什么，同樣是Uber與WeWork的投資方，對(duì)軟銀而言，這兩個(gè)公司均是軟銀的“虧損”，但對(duì)Benchmark來(lái)說(shuō)，他們成了Benchmark幾十倍甚至幾百倍回報(bào)的新故事。

　　Benchmark想要的是賺錢，奮力的近義詞而孫正義，他想要的是傳奇。

　　2，互聯(lián)網(wǎng)上半場(chǎng)有效，下半場(chǎng)失效

　　大約在八九年前，軟銀的戰(zhàn)略團(tuán)隊(duì)展開(kāi)了一項(xiàng)研究，研究集中在一個(gè)問(wèn)題上：為什么在某個(gè)時(shí)間點(diǎn)以后，英國(guó)在賽馬比賽中連連慘��？

　　最后孫正義總結(jié)說(shuō)，英國(guó)賽馬行業(yè)的衰落是由于過(guò)分強(qiáng)調(diào)純血統(tǒng)。他認(rèn)為，賽馬和企業(yè)都需要新的DNA來(lái)發(fā)展壯大。

　　孫正義把找到一個(gè)新的DNA比作鮭魚(yú)卵的孵化。雌性鮭魚(yú)一次產(chǎn)的2000到3000個(gè)卵中，只有一個(gè)雄性和一個(gè)雌性卵能夠存活下來(lái)。如果有更多的存活者，鮭魚(yú)就多到會(huì)溢出河流。如果更少，那這個(gè)物種就會(huì)瀕臨滅絕。

　　按照計(jì)劃，孫正義將投資最多5000家由有前途的企業(yè)家領(lǐng)導(dǎo)的企業(yè)。這些企業(yè)通過(guò)聯(lián)盟或合并來(lái)雜交他們的DNA并找到其中幸存的鮭魚(yú)。

　　我們可以從賽馬研究和鮭魚(yú)理論看出一絲孫正義的思考套路：往往從謹(jǐn)慎的研究開(kāi)始，得出一個(gè)非常規(guī)但合理的結(jié)論，但最終，用一種極端的方法把這個(gè)結(jié)論運(yùn)用到現(xiàn)實(shí)中。

　　愿景基金是如何將孫正義的想法付諸實(shí)現(xiàn)的？通過(guò)采訪一些在硅谷的投資人，《財(cái)經(jīng)》梳理了愿景基金的投資套路，它分為“三步”：

　　第一步，沒(méi)跟創(chuàng)始人談之前，孫正義團(tuán)隊(duì)研究每個(gè)領(lǐng)域最牛的公司，他們花費(fèi)數(shù)月時(shí)間了解每家公司和創(chuàng)始人。經(jīng)過(guò)投資經(jīng)理篩選之后，那些被嚴(yán)格挑選的創(chuàng)業(yè)者最后才能參加與孫正義的會(huì)面。

　　第二步，孫正義施展個(gè)人魅力的時(shí)刻到了。約創(chuàng)始人在自己城堡式的家里聊聊天，或者打打高爾夫，亦或是派出直升機(jī)接上創(chuàng)業(yè)者。通常聊完5分鐘，孫正義會(huì)拋出他的經(jīng)典問(wèn)題“如果錢不是問(wèn)題，你會(huì)怎么做？”，“我們?cè)趺床拍軒椭�你擴(kuò)張100倍？”

　　會(huì)面時(shí)間基本控制在半個(gè)小時(shí)之內(nèi)，出手至少1個(gè)億美元。如果創(chuàng)始人拒絕，孫正義會(huì)祭出他的“招牌武器”：“如果你不接受我的投資，我就把錢砸向你的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手�！�

　　有創(chuàng)始人曾經(jīng)找孫正義融資，本來(lái)想融1億美元，結(jié)果孫正義聽(tīng)了五分鐘說(shuō)，我給你7億美元，但代價(jià)是有著高昂的擴(kuò)張要求。剩下的半個(gè)小時(shí)都是創(chuàng)始人在砍價(jià)，能不能少給一點(diǎn)？

　　東南亞打車巨頭Grab創(chuàng)始人陳炳耀（Anthony Tan）曾經(jīng)向《彭博商業(yè)周刊》回憶幾年前孫正義是說(shuō)服他接受軟銀投資的情形，孫正義提起了他對(duì)馬云的早期支持，當(dāng)時(shí)馬云是一名默默無(wú)聞的教師，現(xiàn)在則始終中國(guó)首富。

　　陳炳耀復(fù)述孫正義的話，“多年前，馬云就坐在那兒，”孫正義說(shuō)，“陳炳耀，你收下我的錢。這對(duì)你好，也對(duì)我好。如果你不要，對(duì)你可不太好。

　　和此前此后的許多人一樣，陳炳耀收下了孫正義的錢。同樣的故事也發(fā)生在了滴滴和Uber身上。

　　第三步，投完之后，從軟銀愿景基金會(huì)在自己80人的投后管理團(tuán)隊(duì)中，派出幾位與被投公司一起研究增長(zhǎng)策略，并推動(dòng)被投公司之間的資源整合，甚至業(yè)務(wù)的擴(kuò)張，剝離。

　　軟銀集團(tuán)的三步套路顯示，孫正義在用PE（Private Equity，奮力的近義詞私募基金）式的套路去做風(fēng)險(xiǎn)投資。這套投資打法在互聯(lián)網(wǎng)紅利早期是非常有效的，因?yàn)榛ヂ?lián)網(wǎng)紅利早期有巨大增長(zhǎng)空間，只要賽道選對(duì)，頭部公司顯現(xiàn)，資本便可成為這些公司的戰(zhàn)略支點(diǎn)。

　　但到了互聯(lián)網(wǎng)下半場(chǎng)，市場(chǎng)進(jìn)入“L型增長(zhǎng)”，這套打法會(huì)非�？膳�。要把手中募集的巨額資金花出去，孫正義不得不投入那些大賭大贏的公司，但這些公司底盤(pán)不穩(wěn)，軟銀所給予的巨大投資款又催生了這類創(chuàng)業(yè)者+軟銀自身的盲目自信。這是悲劇的開(kāi)始。

　　愿景基金重倉(cāng)的滴滴，Uber，都是典型的被資本推動(dòng)長(zhǎng)出來(lái)的巨獸：不必在業(yè)務(wù)上競(jìng)爭(zhēng)，出高價(jià)并了就行，將來(lái)壟斷后能賺回來(lái)。

　　軟銀的投資鼓勵(lì)創(chuàng)始人承擔(dān)過(guò)多的風(fēng)險(xiǎn)，但同時(shí)，它對(duì)創(chuàng)始人只施加了很少的限制，除了不斷要求他們擴(kuò)張，擴(kuò)張，擴(kuò)張。一些華爾街的評(píng)論者指出，正是WeWork創(chuàng)始人亞當(dāng)·諾依曼（Adam Neumann）的過(guò)度增長(zhǎng)策略讓公司陷入困境。

　　孫正義曾說(shuō)，“公司唯一的上限就是創(chuàng)始人的野心”。他在投資WeWork時(shí)告訴諾依曼，“在一場(chǎng)戰(zhàn)斗中，瘋子比聰明人更容易贏�！�

　　一位跟蹤硅谷的記者說(shuō)，諾依曼創(chuàng)業(yè)時(shí)還是個(gè)“正常人”，但此后越來(lái)越失去敬畏心，在被踢出自己一手創(chuàng)建的公司之前，諾依曼沉醉于龍舌蘭，大麻，邪教，他把一個(gè)CEO能做的“瘋狂”事兒都做了。

　　據(jù)《華爾街日?qǐng)?bào)》報(bào)道，當(dāng)諾伊曼準(zhǔn)備進(jìn)行首次公開(kāi)募股（IPO）時(shí)，他正在馬爾代夫沖浪，當(dāng)時(shí)紐約的高管們不斷請(qǐng)求諾伊曼趕緊回來(lái)審閱發(fā)布給投資者的重要文件。但諾伊曼不愿縮短行程，而是召集一名WeWork員工到馬爾代夫進(jìn)行現(xiàn)場(chǎng)簡(jiǎn)報(bào)。

　　軟銀并沒(méi)能教育甚至提醒諾依曼如何正確行事。軟銀是怎么做的？它的做法是，一直試圖把WeWork從一家房地產(chǎn)公司包裝成一家科技公司，一家AI公司，并高調(diào)宣傳。

　　評(píng)論家Shira Ovide在Bloomberg的專欄中寫(xiě)到，諾伊曼承受了大部分譴責(zé)，但其他人也應(yīng)該承擔(dān)責(zé)任，比如充斥著重要人物的董事會(huì)，包括軟銀，Benchmark，弘毅資本。

　　“WeWork不僅僅是某些人的失敗，這是過(guò)去10年一直處于低息環(huán)境的結(jié)果，這種環(huán)境促使投資人將資金投向那些承諾快速增長(zhǎng)的資產(chǎn)。”Shira Ovide寫(xiě)到，“那個(gè)愚蠢的時(shí)代造就了燒錢的網(wǎng)約車公司，視頻公司等等，但那個(gè)時(shí)代不會(huì)永遠(yuǎn)持續(xù)�！�

　　孫正義已經(jīng)意識(shí)到了這一點(diǎn)，他在上個(gè)月的一次企業(yè)務(wù)虛會(huì)上告訴企業(yè)家，他們需要在幾年內(nèi)將更多的精力放在建立可持續(xù)的業(yè)務(wù)上。同時(shí)，他正敦促基金員工推動(dòng)擁有股份的公司產(chǎn)生現(xiàn)金。

　　公允地說(shuō)，軟銀集團(tuán)前三大投資項(xiàng)目分別是WeWork，Uber，滴滴，雖然回報(bào)率不高，但并不能代表孫正義整體的失敗。因?yàn)閷O正義還投了大量AI和大數(shù)據(jù)公司，企業(yè)服務(wù)，醫(yī)療科技，這些領(lǐng)域都還沒(méi)到下半場(chǎng)，還在繼續(xù)增長(zhǎng)。但AI爆發(fā)還需要時(shí)間，巨大行業(yè)集中度的時(shí)間還未來(lái)臨，他們無(wú)法消化掉軟銀巨大的資金。

　　孫正義的投資方法，必然會(huì)碰到經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)帶來(lái)的挑戰(zhàn)。20年前孫正義可以從破產(chǎn)中走出來(lái)，核心還是因?yàn)樗�收�?gòu)了日本雅虎，互聯(lián)網(wǎng)泡沫破滅后，他又投資了阿里巴巴，這些公司給他帶來(lái)了頂峰回報(bào)，這是優(yōu)秀公司帶來(lái)的頭部效應(yīng)。

　　但今天的問(wèn)題在于，不管是WeWork還是OYO，它們不是雅虎，更不是阿里，而今天孫正義也沒(méi)有再遇到當(dāng)年互聯(lián)網(wǎng)+移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)雙浪疊加這樣的大機(jī)會(huì)。

　　在孫正義身上，可以更深刻看到，每一種投資風(fēng)格都只能在特定條件下賺一類錢�！敖^大部分成功者都一樣，就是他的思維方式，資源，特質(zhì)，timing（時(shí)機(jī)）匹配了一個(gè)時(shí)代的大浪潮，浪潮紅利結(jié)束了，他們也就不靈了。”一位創(chuàng)業(yè)者說(shuō)。

　　3，誰(shuí)能阻擋孫正義？

　　優(yōu)衣庫(kù)創(chuàng)始人，日本迅銷公司會(huì)長(zhǎng)兼社長(zhǎng)柳井正一直是軟銀的外部董事。根據(jù)日本媒體報(bào)道，他至少勸阻過(guò)孫正義的一次離職，一次瘋狂的擴(kuò)張想法和一次輕率的承諾。

　　2016年柳井正曾嚴(yán)厲批評(píng)孫正義，因?yàn)閷O在未經(jīng)董事會(huì)批準(zhǔn)下承諾在美國(guó)進(jìn)行大規(guī)模投資。當(dāng)時(shí)孫正義向特朗普承諾，軟銀將在美國(guó)投資500億美元，創(chuàng)造5萬(wàn)個(gè)新的就業(yè)崗位。

　　軟銀集團(tuán)的董事會(huì)有12人，其中包括馬云，柳井正在內(nèi)的四名外部董事，軟銀董事會(huì)的平均年齡是59歲。軟銀集團(tuán)沒(méi)有設(shè)AB股，孫正義在軟銀集團(tuán)占股21.94%，是軟銀集團(tuán)的單一個(gè)人大股東，擁有絕對(duì)的話語(yǔ)權(quán)。

　　在架構(gòu)上，愿景基金為軟銀集團(tuán)（SoftBank Group）的子公司，除了愿景基金，軟銀集團(tuán)旗下還包括了ARM，Sprint，日本雅虎等其他子公司。愿景基金由日本軟銀集團(tuán)于2016年發(fā)起，2017年成立，是全球最大的私募股權(quán)投資基金，規(guī)模970億美元（加上關(guān)聯(lián)基金Delta總額為1030億美元）。目前，愿景基金財(cái)務(wù)收入并表到軟銀集團(tuán)。

　　如果說(shuō)之前軟銀內(nèi)部還有人可以阻止孫正義，今天看起來(lái)幾乎沒(méi)什么人可以對(duì)孫正義說(shuō)不了。尤其在愿景基金內(nèi)。

　　愿景基金的投委會(huì)（Investment Committee）只有兩個(gè)人，分別是孫正義和愿景基金CEO拉吉夫·米斯拉（Rajeev Misra）。?句話說(shuō)，孫正義不僅不想有不同意見(jiàn)，他甚至可能都懶得聽(tīng)到。

　　自從三年前成立以來(lái)，愿景基金就擴(kuò)展到了100多名投資人員，并在短短三年內(nèi)投資了近850億美元。《財(cái)經(jīng)》了解到，愿景基金在全球有三個(gè)最主要的辦公室：日本是軟銀集團(tuán)所在地，CEO及很多高層將辦公室設(shè)立在倫敦，美國(guó)是愿景基金人數(shù)最多的部門(mén)，約有400多人。今年開(kāi)始，倫敦團(tuán)隊(duì)正在迅速擴(kuò)張中，人數(shù)已經(jīng)快接近美國(guó)，愿景基金管理合伙人Eric Chen正在上海組建愿景基金中國(guó)部，目前擴(kuò)張到十幾個(gè)人。

　　根據(jù)《華爾街日?qǐng)?bào)》的報(bào)道，愿景基金的許多員工對(duì)孫正義做出的投資決定感到沮喪，并且孫與員工的溝通是不暢通的。自今年春季以來(lái)，大約有十二名投資人員從愿景基金離職，許多人對(duì)缺乏經(jīng)驗(yàn)的投資主管，團(tuán)隊(duì)之間溝通不暢以及激勵(lì)機(jī)制不夠感到不滿。

　　愿景基金沒(méi)有像投資基金一樣分享一定比例的投資利潤(rùn)，而是將錢借給員工，讓員工將錢共同投資于該基金。這意味著如果基金表現(xiàn)不佳，他們的這筆錢便有去無(wú)回了。

　　在WeWork變成一個(gè)燙手山芋之前，軟銀集團(tuán)的內(nèi)部進(jìn)行過(guò)一輪權(quán)力斗爭(zhēng)，但結(jié)局是——那些反對(duì)投資WeWork的人都辭職離開(kāi)。

　　“WeWork是內(nèi)部最復(fù)雜的案例”，一位軟銀內(nèi)部人士告訴《財(cái)經(jīng)》，在后來(lái)孫正義對(duì)WeWork持續(xù)追加的投資中，內(nèi)部也有很多反對(duì)和質(zhì)疑。

　　軟銀的兩任前總裁，尼克什·阿羅拉（Nikesh Arora）和阿洛克·薩馬（Alok Sama）都是內(nèi)部對(duì)WeWork不看好的人士，他們?cè)谕顿Y之前做了大量早期調(diào)研，并在2016年就建議不要以80億美元的估值投資WeWork。

　　2016年開(kāi)始，阿羅拉和薩馬分別卷入軟銀內(nèi)部的股東斗爭(zhēng)。有投資者匿名致信要求對(duì)阿羅拉進(jìn)行調(diào)查，這個(gè)跟孫正義“親近得有點(diǎn)狂熱”的印度人阿羅拉就職不到兩年，于2016年中離職。市場(chǎng)猜測(cè)阿羅拉的離開(kāi)與軟銀發(fā)起的內(nèi)部調(diào)查和孫正義不愿意退休有關(guān)。

　　為了平息沙特人對(duì)軟銀內(nèi)部利益沖突的擔(dān)憂，薩馬后來(lái)也被禁止參與愿景基金的工作，在2019年離開(kāi)軟銀。內(nèi)部有一種看法，如今愿景基金CEO拉吉夫·米斯拉（Rajeev Misra）在軟銀內(nèi)部的崛起，是以犧牲薩馬為代價(jià)的。

　　如今，孫正義的左膀右臂，也是愿景基金的核心決策層是以下兩位人士：

　　負(fù)責(zé)投資WeWork的人是羅恩·費(fèi)舍爾（Ron Fisher），這位71歲的老爺爺目前是軟銀集團(tuán)副主席，也是愿景基金投資負(fù)責(zé)人，他跟隨孫正義多年，是孫正義最信任的顧問(wèn)，孫正義做任何重大投資決策，他幾乎都在場(chǎng)。

　　羅恩·費(fèi)舍爾的投資組合并不多。他名下只有兩個(gè)投資案例：上一個(gè)投資的公司是一家IP授權(quán)的體育用品零售商Fanatics，之后就是WeWork。這么多年只有兩個(gè)投資且在不同的領(lǐng)域，這讓W(xué)eWork看起來(lái)更像是踐行孫正義的個(gè)人意愿。

　　另一個(gè)核心人物是拉吉夫·米斯拉（Rajeev Misra），57歲，此前在德意志與瑞銀工作，他2014年開(kāi)始加入軟銀為戰(zhàn)略投資部的負(fù)責(zé)人，2017年成為愿景基金的首席執(zhí)行官。他是幫助孫正義贏得450億美元沙特基金背后的人，也是愿景基金“股東運(yùn)動(dòng)”權(quán)力運(yùn)作的中心。

　　孫正義這兩位左膀右臂對(duì)WeWork充分樂(lè)觀，費(fèi)舍爾也進(jìn)了入WeWork董事會(huì)。

　　曾有媒體報(bào)道稱，軟銀內(nèi)部黨派林立，高管們摩拳擦掌爭(zhēng)得孫正義的歡心。盡管這些反對(duì)者并非主要因WeWork而離開(kāi)，但隨著他們的辭職，孫正義身邊越來(lái)越缺乏“不同意見(jiàn)”。

　　一位接近愿景基金的投資人士稱，目前孫正義招募的投資人在加入愿景之前，多數(shù)已很久不在一線�！八麩o(wú)法招到市場(chǎng)上最好的人才。”

　　孫正義可以否決基金高管的所有投資決策，而且往往是在最后一分鐘的時(shí)候�！敦�(cái)經(jīng)》記者獨(dú)家了解到，OYO進(jìn)中國(guó)的時(shí)候，OYO其他投資人都持反對(duì)意見(jiàn)，只有孫正義一個(gè)人支持OYO進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)。

　　唯一能制衡孫正義的，恐怕只有愿景基金一期最大的LP（Limited Partner，有限合伙人，指出資人）——沙特主權(quán)財(cái)富基金。愿景基金一期出資人包括沙特公共投資基金（450億），軟銀集團(tuán)（280億美元），阿布扎比穆巴達(dá)拉（150億美元），以及蘋(píng)果，夏普，高通，富士康。

　　沙特保留了他們想否就能否的權(quán)利。最初幾筆投資時(shí)看起來(lái)一切都還好，所以沙特沒(méi)行使這個(gè)否決權(quán)，由著孫正義一擲千金，直到他們否掉此前軟銀準(zhǔn)備花200億美元去控股WeWork的豪賭。

　　但到了正在募集的愿景二期基金時(shí)，沙特主權(quán)財(cái)富基金對(duì)二期意愿不大。最后軟銀集團(tuán)決定自己投入400億美元。少了像沙特這樣的大LP，投資基金出資人更加多元化，反而加強(qiáng)了孫正義的話語(yǔ)權(quán)。

　　無(wú)論是軟銀集團(tuán)還是愿景基金，孫正義是絕對(duì)的太陽(yáng)，優(yōu)點(diǎn)是效率高，目標(biāo)明確，但內(nèi)部長(zhǎng)期缺乏制衡和反對(duì)聲音，會(huì)讓這個(gè)組織不夠有彈性，讓偏執(zhí)狂更偏執(zhí)。

　　從年少時(shí)，孫正義就是一位目標(biāo)至上，厭惡受到他人控制的人。高中時(shí)期，孫正義利用暑假期間去美國(guó)學(xué)習(xí)了一個(gè)月的外語(yǔ)。?來(lái)之后，他只讀了一個(gè)學(xué)期就中途輟學(xué)，想轉(zhuǎn)到美國(guó)的高中。孫正義當(dāng)時(shí)想要去美國(guó)的心情，就如他的偶像坂本龍馬脫離土佐藩一樣，不顧家人的強(qiáng)烈反對(duì)，丟下病重的父親也要離開(kāi)。

　　孫正義深深崇敬坂本龍馬（Sakamoto Ryoma）（1836 - 1867），他是推翻德川幕府的關(guān)鍵人物。坂本龍馬是勝海周（Katsu Kaishu）的忠實(shí)門(mén)徒，而這位武士最初打算暗殺后者。

　　孫曾經(jīng)對(duì)日本媒體表示，他欣賞坂本龍馬對(duì)待朋友和敵人的方式。然而，孫認(rèn)為，坂本龍馬應(yīng)該從更廣闊的視角看待日本的未來(lái)，而不是把一切都看成是黑或白，好或壞。

　　但對(duì)于孫正義來(lái)說(shuō)，好壞不能衡量的東西，盈利或虧損能衡量嗎？

　　4，資本市場(chǎng)已經(jīng)沒(méi)人能消化軟銀

　　62歲的孫正義以巨大的賭注和對(duì)自己信念的堅(jiān)定信念建立了自己的商業(yè)帝國(guó)。這種與生俱來(lái)的賭徒心態(tài)在他第一次遭遇破產(chǎn)危?時(shí)就顯露無(wú)疑。

　　2000年互聯(lián)網(wǎng)泡沫破裂，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)把軟銀信用等級(jí)定義為BB級(jí)“投機(jī)型”時(shí)，其股價(jià)縮水40倍，新資金來(lái)源全部斷絕，軟銀陷入絕境。

　　一年之后，日本寬帶政策開(kāi)放，孫正義決定轉(zhuǎn)型寬帶業(yè)務(wù)“雅虎BB”，他在各個(gè)樓道，管道間鋪設(shè)接線，但遭到日本最大運(yùn)營(yíng)商N(yùn)TT的阻擾。孫正義還需要在最后幾棟樓鋪設(shè)暗光纜就可以連成一個(gè)環(huán)了，但NTT不愿意交出暗光纜。

　　面臨絕境時(shí)，孫正義的解決辦法是——去總務(wù)省當(dāng)面抗議，并借來(lái)打火機(jī)威脅要“自焚”�！澳銈儧](méi)什么了不起的，不過(guò)是手里有許可權(quán)。如果這種狀況持續(xù)，我的事業(yè)也到頭了，我會(huì)召開(kāi)記者發(fā)布會(huì)宣布終止雅虎BB，然后回到這里澆上汽油�！彼�在現(xiàn)場(chǎng)說(shuō)。

　　孫正義在這場(chǎng)曠日持久的戰(zhàn)爭(zhēng)中斗志高昂，他說(shuō)自己為了公司可以連命都?jí)荷先�。在這些困境時(shí)刻，孫正義每天工作到凌晨三點(diǎn)，他表現(xiàn)得斗志高昂。

　　直到2003年，軟銀還在巨額虧損中。他萬(wàn)不得已出售了青空銀行的股份，這是讓他最難受的事：“我很害怕，我恨我自己�！敝钡侥且荒�8月，寬帶業(yè)務(wù)盈利了。軟銀終于走出泥沼。

　　過(guò)去幾十年，軟銀一直在大起大落中——這極大加強(qiáng)了他的自信。孫正義曾在一片質(zhì)疑中收購(gòu)日本掉隊(duì)的運(yùn)營(yíng)商沃達(dá)豐，引發(fā)股價(jià)下跌60%，背負(fù)巨債，花了7年時(shí)間讓它起死回生，成為日本盈利情況最好的運(yùn)營(yíng)商。他失手頻率一樣高，Sprint被收購(gòu)后一蹶不振，軟銀債券被調(diào)至垃圾級(jí)。

　　今天孫正義愿意花費(fèi)近190億美元，尋求一家估值80億美元公司80%的股份，這不合常理。但這非常像是孫正義做出來(lái)的事。如果不這么做，任由幾個(gè)月后WeWork破產(chǎn)，這起丑聞將會(huì)殃及他正在募資的本就不順利的愿景基金二期，如果這么做，出事也是三年后——那時(shí)候，健忘的華爾街和硅谷還能記得起這件事嗎？

　　孫正義20年前的做法和今天的做法沒(méi)有本質(zhì)不同，但不同之處在于，以當(dāng)時(shí)軟銀的體量，市場(chǎng)是有足夠空間和時(shí)間來(lái)消化它的風(fēng)險(xiǎn)。而今天，當(dāng)他向市場(chǎng)投向了一千億美元，資本市場(chǎng)上已經(jīng)沒(méi)有人能消化它的資金。

　　一位硅谷的投資人說(shuō)，他們認(rèn)為孫正義對(duì)未來(lái)技術(shù)的判斷，是違反物理規(guī)律的，而這些規(guī)律不會(huì)因?yàn)槿说膃go大而改變。

　　孫正義擅長(zhǎng)大體量的資本游戲，他能不停從銀行貸款，發(fā)債，是因?yàn)樗�手里有大量一二�?jí)市場(chǎng)的公司股票可以抵押，變現(xiàn)。

　　但今天的問(wèn)題不是沒(méi)有錢，而是錢太多但缺乏有效的行業(yè)可以去消化。所以孫正義的問(wèn)題不會(huì)出在錢上，而是處在經(jīng)濟(jì)本身的問(wèn)題上，出在其所重倉(cāng)押注的行業(yè)和公司本身。

　　關(guān)于經(jīng)濟(jì)周期的悲觀情緒還在蔓延，如果出現(xiàn)任何“黑天鵝”引發(fā)這部分質(zhì)押物的集體縮水，賈斯特羅錯(cuò)覺(jué)或者軟銀出現(xiàn)“債務(wù)危?”，所有與它相關(guān)的科技公司都得跟著遭殃。

　　要知道，在孫正義募集他的“千億愿景基金”賺足光環(huán)時(shí)，軟銀集團(tuán)也債臺(tái)高筑。截止今年上半年，軟銀有1400億美元的債務(wù)，扣除現(xiàn)金與現(xiàn)金等價(jià)物的債務(wù)額后，還有460億美元的凈債務(wù)。

　　他曾在2000年投資阿里巴巴2000萬(wàn)美元，四人雙吹風(fēng)淋室2004年投資4000萬(wàn)美元。19年后，孫正義在數(shù)次套現(xiàn)后還持有阿里巴巴26%的股票。按照阿里如今的市值計(jì)算，僅僅是阿里這部分股票就價(jià)值1100多億美元。

　　軟銀曾經(jīng)通過(guò)減持阿里巴巴的股票獲取收購(gòu)ARM缺失的現(xiàn)金流，2019年6月軟銀還拋售了7300萬(wàn)份阿里巴巴美國(guó)存托憑證，占阿里總股份2.8%，成功套現(xiàn)111.2億美元。

　　軟銀還多次在發(fā)債時(shí)把阿里巴巴的股票作為抵押物——這意味著，一旦軟銀現(xiàn)金流周轉(zhuǎn)出現(xiàn)問(wèn)題不得不變賣資產(chǎn)，阿里巴巴也會(huì)因股票被拋售一起受影響。同樣，如果阿里股價(jià)下跌，軟銀也會(huì)面臨巨大壓力。

　　阿里的未來(lái)和買方市場(chǎng)當(dāng)然是巨大的，但這些恐怕都裝不下孫正義的夢(mèng)想。

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