作者 | 王菲

　　報(bào)道 | 投資界PEdaily

　　孫正義和他的軟銀愿景基金正在遭遇最大的滑鐵盧。

　　9月以來，今年美股第二大IPO，WeWork 的上市之路變得跌宕起伏。估值一降再降，從最高的470億美元直線下調(diào)至100億到150億美元，跌了近三分之二，并計(jì)劃延遲到年底上市。

　　一波未平一波又起。9月23日，據(jù)媒體援引知情人士的話，WeWork的部分董事成員計(jì)劃罷免公司聯(lián)合創(chuàng)始人兼首席執(zhí)行官亞當(dāng)·諾依曼，并從外部尋求其繼任者。此舉也受到了軟銀集團(tuán)董事長(zhǎng)兼總裁孫正義的支持。報(bào)道稱，WeWork認(rèn)為，孫正義罷免亞當(dāng)·諾依曼是為了阻止WeWork上市。

　　從被稱為孫正義投中的“第二個(gè)阿里”，到被投資人以罷免創(chuàng)始人的方式阻止上市，貴陽市小客車專段號(hào)牌管理信息系統(tǒng)WeWork堪稱史上最具悲劇色彩的一個(gè)獨(dú)角獸IPO。

　　從470億美元到“一文不值”

　　今年4月，全球最大的眾創(chuàng)空間WeWork被傳出正秘密奔赴IPO。根據(jù)最新一輪融資計(jì)算，WeWork的估值達(dá)到470億美元，這令其有望成為今年美股市場(chǎng)繼Uber之后的第二大IPO。

　　2010年創(chuàng)立于紐約的共享辦公品牌WeWork，主要為企業(yè)家，自由職業(yè)者，小型企業(yè)及大公司員工提供共享辦公的空間。9年來，WeWork迅速崛起，目前業(yè)務(wù)覆蓋32個(gè)國(guó)家和地區(qū)，會(huì)員共計(jì)27萬名，幾乎成為全球共享辦公行業(yè)的代名詞。

　　不過，如同今年在美股尋求IPO的多家企業(yè)，WeWork一直陷在虧損的泥沼之中。

　　WeWork8月份遞交的招股說明書中顯示，貴陽市小客車專段號(hào)牌管理信息系統(tǒng)公司在過去三年已經(jīng)虧損了30億美元，且還在繼續(xù)燒錢。2019年上半年，公司每創(chuàng)造一美元收入就虧損約兩美元，此外WeWork在這半年中燒掉了近24億美元的現(xiàn)金，幾乎相當(dāng)于其2018年的全部現(xiàn)金支出。WeWork最新業(yè)績(jī)情況：

　　雖然2019年上半年，WeWork創(chuàng)造了15.3億美元的收入，是去年同期的兩倍多。但根據(jù)公認(rèn)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則(GAAP)， WeWork同期虧損9.04億美元，凈利潤(rùn)率為-59%。

　　8月中旬向SEC提交上市申請(qǐng)后，外界對(duì)WeWork質(zhì)疑之聲不斷。聯(lián)合辦公企業(yè)的壁壘在哪，如此高的估值是否合理，這是很多市場(chǎng)人士關(guān)注的焦點(diǎn)。

　　在近日舉行的一場(chǎng)活動(dòng)中，自稱是孫正義密友的甲骨文創(chuàng)始人埃里森稱，WeWork“幾乎沒什么價(jià)值”。

　　WeWork宣稱自己是一家科技公司，但業(yè)內(nèi)很多人笑稱，WeWork更像是一家打著科技公司旗號(hào)的房地產(chǎn)公司。

　　這一點(diǎn)也遭到了埃里森的嘲笑�！癢eWork從我這里租了一棟樓，然后裝修一下，接著再轉(zhuǎn)租出去，”埃里森說，“回頭，他們對(duì)外宣稱，我們是一家科技公司，我們的目標(biāo)是技術(shù)多樣性。太可笑了。”

　　亞當(dāng)·諾依曼的一些行為曾引發(fā)巨大爭(zhēng)議。自該公司2010成立至今，亞當(dāng)·諾依曼購(gòu)買了多處豪宅，并將其中部分反租給WeWork，而且組建了對(duì)該公司最高管理人的更多控制權(quán)的架構(gòu)。今年7月，亞當(dāng)·諾依曼還通過出售股票和舉債的方式高額套現(xiàn)逾7億美元，讓公眾及投資者對(duì)WeWork的信任進(jìn)一步下滑。

　　波及軟銀新基金募集，孫正義后悔了？

　　孫正義贊成罷免亞當(dāng)·諾依曼首席執(zhí)行官的職務(wù)，讓W(xué)eWork和其最大金主之間的分歧完全暴露在世人面前。

　　據(jù)《金融時(shí)報(bào)》透露，軟銀已經(jīng)向WeWork董事會(huì)提出，不再讓創(chuàng)始人亞當(dāng)·諾伊曼擔(dān)任首席執(zhí)行官的決議。據(jù)悉，這個(gè)決議得到了大部分股東的支持。WeWork董事會(huì)將于下周開會(huì)投票，決定最后的免任結(jié)果。

　　融資是WeWork的核心競(jìng)爭(zhēng)力，而軟銀則是其最大靠山�！艾F(xiàn)在頭部的幾家企業(yè)，除了剛拿到融資的WeWork之外，其他幾家都沒錢了。”一位國(guó)內(nèi)的聯(lián)合辦公人員此前接受投資界采訪時(shí)曾表示。

　　自2010年誕生以來，WeWork已經(jīng)募集了120億美元的資金，其中多數(shù)資金來自軟銀。

　　軟銀對(duì)WeWork投資力度之大，態(tài)度之堅(jiān)決，被業(yè)內(nèi)認(rèn)為是一場(chǎng)豪賭。統(tǒng)計(jì)顯示，軟銀在WeWork上的投資總額約為104億美元。其中2017年為44億美元，2018年和2019年為60億美元。

　　軟銀集團(tuán)的創(chuàng)始人兼CEO孫正義曾公開表示，WeWork就是他的下一個(gè)“阿里巴巴”�！霸趹�(zhàn)斗中，瘋狂比聰明更好�！边@是孫正義曾對(duì)亞當(dāng)·諾依曼說的一句話。孫正義甚至覺得WeWork還不夠“瘋狂”，他認(rèn)為WeWork的估值可以是“幾千億美金”。

　　但是，讓市場(chǎng)大跌眼鏡的是，WeWork IPO目前最大的阻力之一正是來自其大股東軟銀集團(tuán)。

　　據(jù)彭博社此前報(bào)道，在WeWork持有29%股權(quán)的大股東軟銀集團(tuán)曾敦促其擱置IPO計(jì)劃，但WeWork卻不顧反對(duì)，繼續(xù)推進(jìn)IPO股票發(fā)售計(jì)劃。

　　WeWork自降身價(jià)IPO帶來的直接后果是會(huì)給軟銀造成巨大的投資損失。伯恩斯坦分析師克里斯·萊恩指出，平均來看，軟銀持有WeWork股票的成本為240億美元。如果該公司以100億美元的估值上市，軟銀持有的股份將承擔(dān)大約60%的賬面損失，對(duì)愿景基金的沖擊將是大約25億美元，僅僅是其凈資產(chǎn)價(jià)值的2%。

　　更讓孫正義頭疼的可能是，WeWork在IPO上的失利已波及到軟銀新基金的募集。據(jù)透露，向軟銀愿景基金投入450億美元的沙特阿拉伯公共投資基金，現(xiàn)在只打算把投資利潤(rùn)再投資到軟銀新的科技投資基金，對(duì)軟銀愿景基金投入150億美元的阿布扎比穆巴達(dá)拉投資公司，也考慮把對(duì)軟銀新的愿景基金注資承諾降至100億美元以下。

　　軟銀與WeWork的博弈一直在進(jìn)行。今年1月8日，軟銀資本原本計(jì)劃投向WeWork的160億美元突然下調(diào)至20億美元。當(dāng)時(shí)媒體用了一個(gè)非常形象的詞描述這次交易——膝斬。

　　一場(chǎng)獨(dú)角獸和超級(jí)基金的兩敗俱傷

　　WeWork的上市風(fēng)波給創(chuàng)投行業(yè)敲了一記警鐘。

　　“一二級(jí)市場(chǎng)估值倒掛，越來越?jīng)_擊現(xiàn)有的VC市場(chǎng)定價(jià)模型，創(chuàng)業(yè)型公司在融資時(shí)盲目追求高估值將帶來不可預(yù)測(cè)的后續(xù)融資風(fēng)險(xiǎn)�！币晃籉A分析人士表示。

　　事實(shí)上，今年在美國(guó)上市的獨(dú)角獸們都不太好過。美國(guó)兩大網(wǎng)約車巨頭Lyft，Uber在美國(guó)股市上市，自上市到9月初，股價(jià)都已經(jīng)跌去了1/3，這被認(rèn)為是，“典型的一，二級(jí)市場(chǎng)估值倒掛造成的估值下降”。

　　FT援引一位知情人士透露，包括Uber和Lyft在內(nèi)的科技企業(yè)上市后糟糕的股價(jià)表現(xiàn)，最終促使亞當(dāng)·紐曼決定推遲首次公開募股。

　　2019年“獨(dú)角獸之王”IPO的失利，給獨(dú)角獸們的上市增加了不確定性。作為獨(dú)角獸的收割者，超級(jí)基金們的“神話”也一同破滅。

　　除了前途不明的WeWork之外，作為軟銀愿景基金的第一筆重大投資，Uber上市后也表現(xiàn)不佳，9月更是創(chuàng)下了30.7美元的歷史最低價(jià)位，最初發(fā)行價(jià)是45美元。

　　根據(jù)Uber上市招股書所披露，軟銀在2017年11月聯(lián)合其他財(cái)團(tuán)，參與到Uber G-1輪融資中，投資額度在10-13億美元之間，投資價(jià)格為每股48.77美元，同時(shí)，軟銀向Uber當(dāng)時(shí)現(xiàn)存股東和員工提出每股32.97美元的收購(gòu)意向。

　　有投資人算了一筆賬，作為Uber最大的股東，軟銀旗下愿景基金目前已經(jīng)面臨超過6億美元投資損失。Uber的最新市值為561億美元，而此前，其在一級(jí)市場(chǎng)的估值曾達(dá)到720億美元。

　　目前，軟銀共成立兩期愿景基金。成立兩年來，愿景基金一期共投資了ARM，Uber，滴滴出行，頭條，WeWork，Cruise等超70家世界知名公司，涵蓋大出行，金融科技和醫(yī)療健康等多個(gè)領(lǐng)域。按照軟銀集團(tuán)在2019年6月披露的決算數(shù)據(jù)，軟銀愿景基金一期累計(jì)投資已達(dá)71筆，投資金額達(dá)642億美元，投資回報(bào)率為62%。

　　愿景基金的多個(gè)獨(dú)角獸投資項(xiàng)目出現(xiàn)問題，讓業(yè)內(nèi)對(duì)這支基金的發(fā)展前景開始產(chǎn)生懷疑�！皠�(chuàng)投要做最聰明的錢，而不是錢多人傻，類似超級(jí)基金是走不遠(yuǎn)的�！币晃籔E投資人表示。

　　隨著WeWork上市的繼續(xù)推進(jìn)，孫正義龐大的投資帝國(guó)正迎來考驗(yàn)。

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