2019銀華基金杯新浪銀行理財師大賽由新浪財經(jīng)和銀華基金聯(lián)合舉辦，致力于為廣大銀行理財師及所在機(jī)構(gòu)提供展示形象，提升價值的舞臺，選拔并表彰符合市場需求的優(yōu)秀理財師，普及國民理財知識，推動中國理財事業(yè)健康繁榮發(fā)展。【進(jìn)入專題】

　　經(jīng)過一個多月的在線報名和答題篩選，全國百強(qiáng)銀行理財師終于誕生，復(fù)賽環(huán)節(jié)，百強(qiáng)選手將結(jié)合當(dāng)下市場熱點(diǎn)，暢談行業(yè)未來投資機(jī)遇，分享專業(yè)實(shí)用理財知識。理財干貨，一睹為快。

　　理財師介紹：

　　高佳惠，目前工作于中信銀行武漢分行，有多年金融行業(yè)經(jīng)驗(yàn)，AFP，CFP國際金融理財規(guī)劃師持證人，全國資產(chǎn)評估師持證人。具有豐富的理財業(yè)務(wù)知識，熟知各項(xiàng)理財產(chǎn)品，能根據(jù)市場變化和客戶個人情況，為其提供個性化服務(wù)！

　　觀點(diǎn)正文：

　　“人生發(fā)財靠康波”是著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家周期天王周金濤先生的一句名言。這句話的意思是，我們每個人的財富積累到一定不要以為有多本事，財富積累完全來源于經(jīng)濟(jì)運(yùn)動給你帶來的機(jī)會。上證綜指大幅上漲的2019年，很多客戶問我說，投資權(quán)益現(xiàn)在可以嗎？其實(shí)，投資的成功之道早在2000多年前的孟子已經(jīng)闡述給我們了，所謂天時，地利，人和！

　　表1．我國經(jīng)濟(jì)周期輪動情況

　　天時，是我們所處的經(jīng)濟(jì)周期。經(jīng)濟(jì)學(xué)上，我們通常將經(jīng)濟(jì)周期分為4個階段，蕭條，回升，繁榮和衰退。以我國為例，如表1所示，在政府這只無形的手的調(diào)控下，我國的經(jīng)濟(jì)周期與大類資產(chǎn)輪動是加速的。從指標(biāo)上看，從2011年開始GDP已經(jīng)從長期的兩位數(shù)增長持續(xù)下降至個位數(shù)，預(yù)計2019年全年GDP增速為6.4%，目前我國經(jīng)濟(jì)正處于經(jīng)濟(jì)衰退期或稱蕭條期。

　　表2．美國1973-2004年經(jīng)濟(jì)周期

　　參考美國1973年至2004年的經(jīng)濟(jì)和各類資產(chǎn)收益情況（表2），依據(jù)美林時鐘的大類資產(chǎn)輪動理論，此周期投資利好于債券，黃金，而實(shí)際上債券和黃金近年來確實(shí)表現(xiàn)斐然。其中，在蕭條期股票市場也有不錯的收益。而且蕭條期對應(yīng)的下一個周期回升期，股票也是最具投資報酬的資產(chǎn)，因此股票市場也有長期投資的價值。

　　地利，是估值低。有人說A股的投資真的沒什么意思，上證指數(shù)10年前就是3000點(diǎn)了，現(xiàn)在還是3000點(diǎn)。但是事實(shí)真的像我們看到的一樣嗎？

　　回答這個問題前，我們首先來了解一個公式，即：

　　兩個時點(diǎn)的指數(shù)比=市盈率比×總凈利潤比÷總股本比

　　10年前3000點(diǎn)和現(xiàn)在的3000點(diǎn)我們可以通過公式將指數(shù)的變動分解為這三個因素。下面我們以2009年7月1日的3008點(diǎn)與2019年9月12日3031.24點(diǎn)作對比。

　　表3．上證指數(shù)3000點(diǎn)位估值對比（來自wind數(shù)據(jù)，不得用于商業(yè)用途）

　　可以看出兩個時點(diǎn)，雖然兩個時點(diǎn)點(diǎn)位相近，即平均股價接近，但內(nèi)涵卻完全不同，目前的市盈率僅為10年前的0.44倍，但凈利潤是原來的4.88倍。我們可以看出2009年7月1日的3008.15點(diǎn)對應(yīng)的是30.01倍的市盈率，而現(xiàn)在2019年9月12日對應(yīng)的是14倍的市盈率。上證綜指的市盈率從20世紀(jì)90年代以來在9-50倍之間呈周期性活動，我們可以得出，雖然看上去同樣是上證指數(shù)3000點(diǎn)，但實(shí)質(zhì)上是我們現(xiàn)在處于歷史的低估值區(qū)域，所以長期來看具有更具投資價值。

　　人和，是國家的做多政策和大眾的投資意愿。對于現(xiàn)在而言，房地產(chǎn)調(diào)控越來越緊，央行的降息降準(zhǔn)以及對國家中小企業(yè)的扶持等都是利好政策。券商中國記者調(diào)查也發(fā)現(xiàn)，之前炒房氛圍濃厚的江浙地區(qū)近期已有不少人士將房地產(chǎn)套現(xiàn)資金投入股市。利好政策越多，大眾投資意愿越強(qiáng)，越利好于股票市場的價格上漲。

　　結(jié)合天時地利人和，在目前權(quán)益類市場是值得投資且具有巨大投資空間的！雖然對于短期而言，上證綜指從2733點(diǎn)一路上漲到現(xiàn)在的3029.72點(diǎn)，可能會有一定的回調(diào)。

　　既然我們現(xiàn)在是適合做權(quán)益類投資的，作為普通投資者的我們?nèi)绾文芨�安全有效的從A股市場中受益呢？實(shí)際上早在1993年，巴菲特就開始推薦定投指數(shù)基金稱：通過定期投資指數(shù)基金，一個什么都不懂的業(yè)余投資者往往能夠戰(zhàn)勝大部分專業(yè)投資者。

　　說到指數(shù)基金，大家可能都不陌生。我們舉個實(shí)際且極端的例子，在2015年6月牛市峰值，假如在最高點(diǎn)上證指數(shù)5166.35點(diǎn)一次性購買滬深300指數(shù)基金，截止到現(xiàn)在的投資總收益率是-16.21%。而一樣是在牛市的最高點(diǎn)開始每月定投此指數(shù)基金截止到現(xiàn)在的投資總收益率為16.35%，年化收益率為7.14%！頗為不錯的投資收益和如此簡單直接的投資方式，怪不得巴菲特連遺囑都寫到：如果過世，名下90%的現(xiàn)金將讓托管人購買定投指數(shù)基金。

　　圖1.2015年6月指數(shù)基金定投回測（來自wind數(shù)據(jù)，東南大學(xué)信息門戶不得用于商業(yè)用途）

　　長期的定時定額基金定投是能獲得不錯收益的。我們用上證50和紅利這兩個指數(shù)來做一個示范，使用2004-2015年這兩個指數(shù)的歷史數(shù)據(jù)進(jìn)行回測。固定在每個月1日等額定投資金，定投上證50指數(shù)基金年復(fù)合收益率在12.3%。紅利指數(shù)基金年復(fù)合收益率在13.07%。

　　但是有沒有方法可以賺更多的錢？如何讓普通投資者的我們投資更有效率呢？

　　答案是有的！我們可以采取“低估值價值投資+指數(shù)基金”的投資策略。

　　投資大師本杰明格雷厄姆在他的著作《聰明的投資者》中提到一個觀點(diǎn)：股票有其內(nèi)在價值，股票的價格圍繞其內(nèi)在價值上下波動。對此巴菲特給出一個非常形象的比喻，股價就像一只跟著主人散步的小狗，主人沿著馬路前進(jìn)，小狗一會兒跑到主人前面，一會兒又落在主人后面，但最終主人到達(dá)目的地時小狗也會到。價格是圍繞價值上下波動的，長期看是趨于一致的。

　　所以我們在價格大幅低于價值的時候買入，當(dāng)估值過高過于昂貴的時候賣出，會使我們的投資更有效率。

　　那么，我們怎么對比指數(shù)基金的價格與價值的高低呢？通常我們會用格雷厄姆的盈利收益率法和博格的博格公式法這兩種估值策略進(jìn)行測算。

　　盈利收益率法是公司盈余除以公司市值，這是格雷厄姆常用的一個估值指標(biāo)。它代表的意義是假如我們把一家公司全買下來，這家公司一年的盈利能夠帶給我們的收益率。一般來說盈利收益率越高，代表公司的估值就越低，公司越有可能被低估。流通性比較好且盈利比較穩(wěn)定的指數(shù)基金品種，國內(nèi)主要是上證紅利，中證紅利，上證50，基本面50，上證50AH優(yōu)選，央視50，恒生指數(shù)和恒生中國企業(yè)指數(shù)等，適合盈利收益法。盈利收益率法來定投指數(shù)基金的策略是，當(dāng)盈利收益率大于10%時分批投入。當(dāng)盈利收益率小于10%時，但大于6.4%堅(jiān)持持有已買入的基金份額。當(dāng)盈利收益率小于6.4%分批賣出基金。

　　表4.20190912指數(shù)指標(biāo)值（來自定投十年賺十倍公眾號，不得用于商業(yè)用途）

　　利用盈利收益率法的交易策略，參考2019年9月12日指數(shù)的估值表。參考表4我們可以得出，在現(xiàn)在3000點(diǎn)附近，若是上證50AH優(yōu)選指數(shù)，上證紅利指數(shù)，中證紅利指數(shù)，基本面50指數(shù)，上證50指數(shù)，恒生指數(shù)我們可以繼續(xù)定投，但是注意盈利收益率已接近10%！若是央視50，上證180建議暫時停止定投并堅(jiān)定持有。

　　博格公式法的收益公式等于指數(shù)基金的投資初期股息率加上指數(shù)基金每年的市盈率變化率再加上指數(shù)基金每年的盈利變化率。它是由世界上第一只指數(shù)基金的發(fā)明者約翰伯格提出的。盈利高速增長的品種或是盈利周期性變化的品種，國內(nèi)主要是滬深300指數(shù)，中證500指數(shù)，醫(yī)藥行業(yè)指數(shù)，可選消費(fèi)指數(shù)等，適合博格公式法。博格公式法的交易策略有三條：

　　1．股息率高的時候買入，

　　2．市盈率處于歷史較低的位置時買入，

　　3．買入之后耐心等待均值回歸即等待市盈率從低到高。

　　做到這三點(diǎn)就能大概率的保證我們在指數(shù)基金上獲得一個不錯的收益。

　　利用博格公式法的交易策略，以目前滬深300指數(shù)和中證500指數(shù)舉例（如圖3，圖4），目前滬深300的市盈率為12.35，超過機(jī)會值10.40，是處于中位數(shù)位置，距離危險值14.71已相差不大。而中證500指數(shù)，當(dāng)前市盈率為25.74，低于機(jī)會值27.12，距離中位數(shù)33.15仍然相差較大，處于底部安全區(qū)。因此我們可以得出，中證500指數(shù)被低估更具有投資價值，東南大學(xué)信息門戶應(yīng)該相應(yīng)減少滬深300指數(shù)的投資權(quán)重，增加中證500指數(shù)的投資權(quán)重。

　　圖3．滬深300指數(shù)估值（來自wind數(shù)據(jù)，不得用于商業(yè)用途）

　　圖4．中證500指數(shù)估值（來自wind數(shù)據(jù)，不得用于商業(yè)用途）

　　基于以上介紹的“低估值價值投資+指數(shù)基金”交易策略，我們依然以前文中的上證50和紅利為利，具體做法是在盈利收益率大于10%的時候，每個月1日買入等額資金，這樣定投下來上證50指數(shù)基金年復(fù)合收益率是29.27%。紅利指數(shù)基金的年復(fù)合收益率是29.9%。年復(fù)合收益率相比單純的定時定額定投提升了驚人的兩倍，這就是“低估值價值投資+指數(shù)基金”策略的威力！

　　所以運(yùn)用“低估值價值投資+指數(shù)基金”策略來投資指數(shù)基金可以提高我們購買基金的收益率，即賺更多的錢。

　　我們用盈利收益率法和博格公式法結(jié)合指數(shù)基金進(jìn)行定投策略可以總結(jié)如下：

　　◎盈利收益率法加定投

　　1．在盈利收益率大于10%的時候堅(jiān)持定投。

　　2．在盈利收益率小于10%，大于6.4%的時候暫時定投，繼續(xù)持有，可以定投其他盈利收益率大于10%的品種。

　　3．盈利收益率小于6.4%的時候賣出。

　　◎博格公式法加定投

　　1．在市盈率或市凈率處于歷史底部區(qū)域的時候堅(jiān)持定投。

　　2．市盈率或市凈率進(jìn)入正常估值暫時定投繼續(xù)持有可以投資其他處于底部區(qū)域的品種。

　　3．市盈率市凈率進(jìn)入歷史較高區(qū)域的時候賣出。

　　縱觀A股市場，我們可能處于最好的投資節(jié)點(diǎn)。通過歷史數(shù)據(jù)分析，在2005-2007年，2008-2010年，2012-2015年的三輪牛市中，現(xiàn)階段有兩個借鑒點(diǎn)：

　　1．牛市的第二波上漲需要基本面政策面的共振。

　　2．基本面見底回升，盈利和估值戴維斯雙擊，牛市第二波上漲的時間和空間都會明顯大于第一波上漲，

　　針對第一點(diǎn)，近期穩(wěn)增長政策持續(xù)加碼，基本面可能正在趕底。目前政策面已經(jīng)出現(xiàn)明顯變化，財政政策方面加快發(fā)行使用地方政府專項(xiàng)債券，提前下達(dá)明年專項(xiàng)債部分新增額度。?幣政策方面，加快落實(shí)降低實(shí)際利率水平的措施，及時運(yùn)用普遍降準(zhǔn)和定向降準(zhǔn)等政策工具。9月6號央行全面下調(diào)存款準(zhǔn)備金率0.5個百分點(diǎn)，定額外對城商行定向降準(zhǔn)1個百分點(diǎn)，合計釋放資金約為9000億，政策在持續(xù)加碼。在第二波上漲開始的前期市場，可能出現(xiàn)反復(fù)，因?yàn)樾枰�確認(rèn)基本面數(shù)據(jù)是否見底。

　　針對第二點(diǎn)，我們可以將2019年1月4日上證綜指的2440點(diǎn)視作是牛市的第一波上漲的起點(diǎn)，2019年8月的上證綜指的2733點(diǎn)視作是牛市第二波上漲起點(diǎn)，也就意味著市場還有著極大的盈利空間。

　　對于指數(shù)基金投資的我們只需要保持長期樂觀的態(tài)度，堅(jiān)定的交易和耐心的等待。

　　最后，用巴菲特的著名賭局來激勵所有正在堅(jiān)持指數(shù)基金定投的我們：在2007年巴菲特發(fā)起了一個著名的賭局，由對沖基金的基金經(jīng)理挑選主動基金組組合，巴菲特挑選標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)基金定投，看未來10年哪個收益更高。到2016年底標(biāo)普500指數(shù)年復(fù)合收益率7.1%。同期由基金經(jīng)理挑選的基金組合收益率只有2.2%。而在對賭開始之前，巴菲特就知道自己必贏無疑！

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